GBP\/JPY wzr\u00f3s\u0142 w poniedzia\u0142ek do ok. 216,75, zyskuj\u0105c 0,60% w uj\u0119ciu dziennym i osi\u0105gaj\u0105c poziomy ostatnio notowane w styczniu 2008 r., gdy jen japo\u0144ski pozostawa\u0142 s\u0142aby. USD\/JPY powr\u00f3ci\u0142 do najwy\u017cszego poziomu od czterech dekad, podtrzymuj\u0105c koncentracj\u0119 rynk\u00f3w na mo\u017cliwo\u015bci interwencji na rynku walutowym po tym, jak japo\u0144scy urz\u0119dnicy ponownie podkre\u015blili, \u017ce s\u0105 gotowi reagowa\u0107 na nadmierne ruchy.<\/p>\n
Bank Japonii zako\u0144czy\u0142 w marcu 2024 r. ponad dekad\u0119 ultralu\u017anej polityki i od tego czasu podnosi\u0142 stop\u0119 procentow\u0105, podbijaj\u0105c j\u0105 na czerwcowym posiedzeniu do 1,0% z 0,75% \u2014 najwy\u017cej od 1995 r. Mimo to stopy pozostaj\u0105 niskie na tle innych g\u0142\u00f3wnych gospodarek, co podtrzymuje r\u00f3\u017cnic\u0119 st\u00f3p procentowych stoj\u0105c\u0105 za transakcjami typu carry trade w walutach takich jak funt. Wy\u017csze rentowno\u015bci japo\u0144skich obligacji skarbowych nie prze\u0142o\u017cy\u0142y si\u0119 na wsparcie dla jena, poniewa\u017c wzrost rentowno\u015bci oznacza r\u00f3wnie\u017c wi\u0119ksze przysz\u0142e koszty obs\u0142ugi d\u0142ugu; rentowno\u015b\u0107 10-letnich JGB wzros\u0142a w poniedzia\u0142ek do 2,83%, najwy\u017cej od maja 1997 r., podczas gdy relacja d\u0142ugu publicznego Japonii do PKB pozostaje powy\u017cej 250%.<\/p>\n
Postrzegamy silny trend wzrostowy GBP\/JPY jako w du\u017cej mierze nap\u0119dzany r\u00f3\u017cnic\u0105 st\u00f3p procentowych. Przy stopie Banku Anglii na poziomie 4,0% wobec 1,0% w Banku Japonii atrakcyjno\u015b\u0107 carry trade jest niepodwa\u017calna. Mo\u017cemy wykorzysta\u0107 opcje kupna (call), aby uczestniczy\u0107 w dalszych wzrostach, jednocze\u015bnie precyzyjnie definiuj\u0105c maksymalne ryzyko.<\/p>\n
G\u0142\u00f3wnym ryzykiem dla tej transakcji jest nag\u0142a interwencja japo\u0144skich w\u0142adz, kt\u00f3ra mog\u0142aby wywo\u0142a\u0107 gwa\u0142towne odwr\u00f3cenie trendu. Wystarczy cofn\u0105\u0107 si\u0119 do interwencji z ko\u0144c\u00f3wki 2022 r., kiedy to w\u0142adze umocni\u0142y jena o ponad 3% w ci\u0105gu jednego dnia, aby zobaczy\u0107, jak szybko mo\u017ce do tego doj\u015b\u0107. Zakup opcji sprzeda\u017cy (put) out-of-the-money to rozs\u0105dny spos\u00f3b zabezpieczenia d\u0142ugiej ekspozycji przed takim nag\u0142ym spadkiem.<\/p>\n
Nerwowo\u015b\u0107 rynku zwi\u0105zana z ryzykiem interwencji utrzymuje podwy\u017cszone wyceny opcji. Miesi\u0119czna implied volatility dla GBP\/JPY jest obecnie w okolicach 12,5%, wyra\u017anie powy\u017cej pi\u0119cioletniej \u015bredniej, co czyni opcje relatywnie drogimi. To sugeruje, \u017ce wszelkie strategie opcyjne powinny by\u0107 starannie konstruowane z uwzgl\u0119dnieniem tych wy\u017cszych koszt\u00f3w.<\/p>\n
Fundamentalnie uwa\u017camy, \u017ce s\u0142abo\u015b\u0107 jena ma charakter d\u0142ugoterminowego problemu strukturalnego. D\u0142ug publiczny Japonii przekracza 260% PKB, co sprawia, \u017ce znacz\u0105ce i trwa\u0142e podwy\u017cki st\u00f3p procentowych s\u0105 dla rz\u0105du bardzo trudne do sfinansowania. Dlatego wszelkie umocnienie jena wywo\u0142ane interwencj\u0105 postrzegamy jako prawdopodobnie kr\u00f3tkotrwa\u0142e i potencjaln\u0105 okazj\u0119 do zajmowania nowych d\u0142ugich pozycji.<\/p>\n\n\n\n