Europejska dezinflacja przekierowuje uwag\u0119 z kryzysowego zarz\u0105dzania inflacj\u0105 na wzrost gospodarczy i wiarygodno\u015b\u0107 fiskaln\u0105, poniewa\u017c wst\u0119pne dane za czerwiec wskazuj\u0105 na sekwencyjne spowolnienie zwi\u0105zane z przed\u0142u\u017conym zawieszeniem broni oraz ni\u017cszymi cenami surowc\u00f3w. Oczekuje si\u0119 dalszego spadku oczekiwa\u0144 inflacyjnych, a punkt ci\u0119\u017cko\u015bci przesuwa si\u0119 na pytanie, czy rz\u0105dy zdo\u0142aj\u0105 pogodzi\u0107 konsolidacj\u0119 fiskaln\u0105 z \u0142agodniej\u0105cymi warunkami finansowymi. Polska pozostaje pod lup\u0105: ca\u0142oroczny deficyt sektora finans\u00f3w publicznych prognozowany jest na 6,8% PKB, a 37% programu po\u017cyczkowego na 2024 r. pozostaje nadal niezrealizowane.<\/p>\n
Kolejne wst\u0119pne odczyty w regionie maj\u0105 pozosta\u0107 s\u0142abe: w\u0119gierski CPI prognozowany jest na 1,8% r\/r, poni\u017cej celu i poni\u017cej oczekiwanej inflacji w Czechach na poziomie 2,1% r\/r, mimo \u017ce Czechy nie do\u015bwiadczy\u0142y por\u00f3wnywalnego impulsu fiskalnego. Zewn\u0119trzne warunki monetarne r\u00f3wnie\u017c si\u0119 zacie\u015bniaj\u0105: wy\u017csze oczekiwania wobec Rezerwy Federalnej oraz bardziej jastrz\u0119bie nastawienie EBC ograniczaj\u0105 przestrze\u0144 dla polityki pieni\u0119\u017cnej w Europie i kszta\u0142tuj\u0105 dynamik\u0119 koszt\u00f3w finansowania. Szczyt NATO w Ankarze koncentruje uwag\u0119 na kompromisach w finansowaniu obronno\u015bci, gdy ro\u015bnie presja na europejskich sojusznik\u00f3w, by zwi\u0119kszali wydatki mimo ograniczonych finans\u00f3w publicznych i s\u0142abszej kondycji sektora zbrojeniowego w warunkach szerszych przeciwno\u015bci strukturalnych.<\/p>\n
Widzimy, \u017ce sch\u0142adzanie inflacji w ca\u0142ej Europie przesuwa uwag\u0119 rynku z polityki pieni\u0119\u017cnej na kondycj\u0119 fiskaln\u0105 rz\u0105d\u00f3w. Najnowsze ostateczne dane Eurostatu potwierdzaj\u0105, \u017ce inflacja w czerwcu spad\u0142a do 1,9%, jednak te dobre wiadomo\u015bci s\u0105 dzi\u015b przy\u0107miewane przez obawy o bud\u017cety krajowe. Rozwa\u017camy wi\u0119c kr\u00f3tkoterminowe opcje put na EUR\/USD jako zabezpieczenie przed ryzykami spadkowymi wynikaj\u0105cymi z pa\u0144stw o s\u0142abszej pozycji fiskalnej.<\/p>\n
G\u0142\u00f3wne ryzyko polega na tym, \u017ce warunki finansowe \u0142agodniej\u0105 dzi\u0119ki ni\u017cszej inflacji szybciej, ni\u017c rz\u0105dy \u201ezaciskaj\u0105 pasa\u201d, przy czym deficyt Polski nadal prognozowany jest na 6,8% PKB. Spread mi\u0119dzy polskimi a niemieckimi 10-letnimi obligacjami skarbowymi niedawno rozszerzy\u0142 si\u0119 do ponad 320 pb, co odzwierciedla rosn\u0105ce zaniepokojenie rynku. W takim otoczeniu interesuj\u0105c\u0105 strategi\u0105 staj\u0105 si\u0119 swapy stopy procentowej, kt\u00f3re mog\u0105 pozwala\u0107 na zaj\u0119cie pozycji pod dalsze rozszerzanie si\u0119 spread\u00f3w sovereign.<\/p>\n
Zbli\u017caj\u0105cy si\u0119 szczyt NATO w Ankarze stanowi katalizator polityczny, kt\u00f3ry mo\u017ce bezpo\u015brednio wp\u0142yn\u0105\u0107 na wybrane sektory. Oczekiwana presja na europejskie pa\u0144stwa, by zwi\u0119ksza\u0142y wydatki na obronno\u015b\u0107, b\u0119dzie obci\u0105\u017ca\u0107 finanse publiczne, ale mo\u017ce by\u0107 korzystna dla sp\u00f3\u0142ek zbrojeniowych. Przygl\u0105damy si\u0119 opcjom call na akcje firm z europejskiego sektora obronnego, kt\u00f3ry w tym roku odnotowa\u0142 ju\u017c wzrost indeksu STOXX Europe Aerospace & Defense o ponad 11%.<\/p>\n
Og\u00f3lnie rzecz bior\u0105c, konflikt mi\u0119dzy pozytywnymi danymi o dezinflacji a negatywnymi perspektywami fiskalnymi wskazuje na wy\u017csz\u0105 zmienno\u015b\u0107 rynkow\u0105 w nadchodz\u0105cych tygodniach. Poniewa\u017c indeks zmienno\u015bci Euro STOXX 50 (V2X) notowany jest na relatywnie niskim poziomie 15, uwa\u017camy, \u017ce zakup kontrakt\u00f3w futures lub opcji na V2X jest kosztowo efektywnym sposobem na pozycjonowanie si\u0119 pod potencjalny skok niepewno\u015bci. Pozwala to zyska\u0107 na istotnym ruchu rynkowym, niezale\u017cnie od kierunku.<\/p>\n\n\n\n