Rezerwa Banku Indii zrewiduje swoje Standardised Approach w zakresie kapita\u0142u na ryzyko kredytowe tak, aby od kwietnia 2027 r. regulacyjne wagi ryzyka by\u0142y powi\u0105zane nie tylko z klas\u0105 ratingow\u0105 kredytobiorcy, lecz tak\u017ce z historyczn\u0105 skuteczno\u015bci\u0105 (default performance) agencji ratingowej, kt\u00f3ra wyda\u0142a rating. Zmiana dostosowuje indyjskie ramy do finalnych reform Bazylea III i ma na celu zwi\u0119kszenie wra\u017cliwo\u015bci wag na ryzyko oraz ich por\u00f3wnywalno\u015bci, przy jednoczesnym ograniczeniu mechanicznego polegania na ratingach zewn\u0119trznych i zjawiska \u201erating shopping\u201d.<\/p>\n
Reforma obejmuje zasady kapita\u0142owe na ryzyko kredytowe dla ekspozycji wobec przedsi\u0119biorstw, MSME, nieruchomo\u015bci oraz portfela detalicznego, a tak\u017ce rozci\u0105ga si\u0119 na pozycje pozabilansowe i zewn\u0119trzne oceny kredytowe. Oznacza to odej\u015bcie od re\u017cimu, w kt\u00f3rym klasy takie jak AA, A czy BBB by\u0142y traktowane jako w du\u017cej mierze r\u00f3wnowa\u017cne pomi\u0119dzy kwalifikuj\u0105cymi si\u0119 agencjami, i ma sk\u0142oni\u0107 banki do wzmocnienia wewn\u0119trznej oceny kredytowej oraz praktyk zarz\u0105dzania kapita\u0142em.<\/p>\n
Bior\u0105c pod uwag\u0119, \u017ce nowe ramy ryzyka kredytowego RBI dzieli ju\u017c mniej ni\u017c rok od wdro\u017cenia w kwietniu 2027 r., musimy dzia\u0142a\u0107 w najbli\u017cszych tygodniach. Reforma b\u0119dzie kara\u0107 ratingi nadawane przez agencje o s\u0142abych historiach niewyp\u0142acalno\u015bci, tworz\u0105c wyra\u017an\u0105 dywergencj\u0119 w postrzeganiu jako\u015bci kredytowej. Oczekujemy istotnego przeszacowania indyjskiego kredytu korporacyjnego na d\u0142ugo przed terminem granicznym.<\/p>\n
Powinni\u015bmy natychmiast rozpocz\u0105\u0107 analiz\u0119 i zajmowanie kr\u00f3tkich pozycji w credit default swaps (CDS) na sp\u00f3\u0142kach, kt\u00f3rych rating inwestycyjny pochodzi od agencji o historycznie wy\u017cszych wska\u017anikach defaultu. Z kolei mo\u017cemy szuka\u0107 okazji w sp\u00f3\u0142kach ocenianych przez bardziej restrykcyjne agencje, poniewa\u017c ich d\u0142ug stanie si\u0119 bardziej warto\u015bciowy dla bank\u00f3w. Tworzy to czyteln\u0105 transakcj\u0119 typu relative value pomi\u0119dzy obligacjami korporacyjnymi o odmiennych \u201e\u017ar\u00f3d\u0142ach\u201d ratingu oraz ich instrumentami pochodnymi.<\/p>\n
Najnowsze dane Securities and Exchange Board of India (SEBI) ju\u017c wskazuj\u0105 na rozbie\u017cno\u015bci w wynikach agencji ratingowych. Przyk\u0142adowo, wieloletnie badania historyczne ujawni\u0142y, \u017ce stopa niewyp\u0142acalno\u015bci w\u015br\u00f3d sp\u00f3\u0142ek o ratingu inwestycyjnym mo\u017ce by\u0107 w jednej agencji nawet kilkukrotnie wy\u017csza ni\u017c w innej. Wykorzystamy te publiczne dane, aby wyprzedzi\u0107 ostateczn\u0105 reakcj\u0119 rynku.<\/p>\n
Ta zmiana regulacyjna wprowadzi zmienno\u015b\u0107 na indyjskim rynku obligacji korporacyjnych. Powinni\u015bmy rozwa\u017cy\u0107 zakup opcji na wybrane nazwy korporacyjne, kt\u00f3re zidentyfikujemy jako najbardziej nara\u017cone na potencjalny re-rating lub zmian\u0119 percepcji. W miar\u0119 dostosowywania praktyk kredytowych przez banki, wynikaj\u0105ca z tego niepewno\u015b\u0107 co do koszt\u00f3w finansowania tych sp\u00f3\u0142ek stanowi wyra\u017an\u0105 szans\u0119 dla trader\u00f3w nastawionych na zmienno\u015b\u0107.<\/p>\n
Historycznie rynki wolno dyskontowa\u0142y r\u00f3\u017cnice pomi\u0119dzy agencjami ratingowymi, dop\u00f3ki kryzys nie wymusza\u0142 rozliczenia tej kwestii \u2014 jak globalnie w 2008 r. Nowa regu\u0142a RBI wymusza to zr\u00f3\u017cnicowanie proaktywnie i postrzegamy j\u0105 jako okazj\u0119 do handlu przed szerszym dostosowaniem rynku. Traktujemy to jako przewidywalne zdarzenie repricing, zaplanowane w kalendarzu.<\/p>\n
Naszym natychmiastowym zadaniem jest zbudowanie autorskiego modelu, kt\u00f3ry uszereguje indyjskie agencje ratingowe wed\u0142ug ich d\u0142ugoterminowych statystyk niewyp\u0142acalno\u015bci. Pozwoli nam to w spos\u00f3b systematyczny identyfikowa\u0107 b\u0142\u0119dnie wyceniony kredyt korporacyjny oraz powi\u0105zane z nim instrumenty pochodne. Wykorzystamy t\u0119 analiz\u0119 do budowy pozycji, kt\u00f3re skorzystaj\u0105 w miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 terminu kwiecie\u0144 2027 r. i jak reszta rynku zacznie rozumie\u0107 te implikacje.<\/p>\n\n\n\n