Inflacja w strefie euro wci\u0105\u017c nie pokazuje po\u015brednich efekt\u00f3w szoku energetycznego ani w cenach \u017cywno\u015bci, ani w cenach towar\u00f3w \u2013 oceniaj\u0105 ekonomi\u015bci Societe Generale. Dynamik\u0119 w kr\u00f3tkim terminie kszta\u0142tuje s\u0142absza ropa Brent, kt\u00f3ra \u2013 zgodnie z oczekiwaniami \u2013 ma zepchn\u0105\u0107 inflacj\u0119 og\u00f3ln\u0105 do 2,55% r\/r w lipcu, podczas gdy op\u00f3\u017aniona transmisja cen surowc\u00f3w energetycznych z wcze\u015bniejszych etap\u00f3w \u0142a\u0144cucha na ceny konsumenckie pozostaje niepe\u0142na.<\/p>\n\n
Bank nadal zak\u0142ada op\u00f3\u017anione przeniesienie koszt\u00f3w, kt\u00f3re podbije inflacj\u0119 bazow\u0105, a tak\u017ce \u2013 w po\u0142\u0105czeniu z efektami pogodowymi \u2013 inflacj\u0119 \u017cywno\u015bci w dalszej cz\u0119\u015bci 2026 r., cho\u0107 presje te maj\u0105 by\u0107 s\u0142absze ni\u017c wcze\u015bniej szacowano. Wskazuje przy tym na typowy wzorzec, w kt\u00f3rym inflacja \u017cywno\u015bci i inflacja bazowa osi\u0105gaj\u0105 szczyt oko\u0142o 16 miesi\u0119cy po szoku energetycznym, co sugeruje, \u017ce kolejne efekty dopiero zaczn\u0105 przenika\u0107 do danych. Osobno, ni\u017csze ceny energii obni\u017cy\u0142y prognoz\u0119 inflacji og\u00f3lnej na 2026 r. o ok. 0,5 pkt proc., a szczyt inflacji og\u00f3lnej jest obecnie widziany na poziomie 3% pod koniec 2026 r., pod warunkiem utrzymania si\u0119 zapis\u00f3w MoU.<\/p>\n\n
Rynek wydaje si\u0119 koncentrowa\u0107 na natychmiastowej uldze wynikaj\u0105cej z ni\u017cszych cen energii. Po tym, jak najnowszy szybki szacunek Eurostatu dla czerwca pokaza\u0142 inflacj\u0119 og\u00f3ln\u0105 na poziomie 2,6%, a ropa Brent ustabilizowa\u0142a si\u0119 w okolicach 75 USD za bary\u0142k\u0119, wielu uczestnik\u00f3w rynku wycenia dalszy spadek. Uwa\u017camy, \u017ce takie podej\u015bcie jest kr\u00f3tkowzroczne i pomija op\u00f3\u017anione skutki wcze\u015bniejszych szok\u00f3w energetycznych.<\/p>\n\n
Widzieli\u015bmy ten schemat ju\u017c wcze\u015bniej, szczeg\u00f3lnie po skoku cen energii w latach 2021\u20132022, gdy inflacja bazowa przyspiesza\u0142a jeszcze d\u0142ugo po tym, jak ceny energii osi\u0105gn\u0119\u0142y szczyt. Historia sugeruje op\u00f3\u017anienie rz\u0119du ok. 16 miesi\u0119cy, zanim pe\u0142ne przeniesienie koszt\u00f3w znajdzie odzwierciedlenie w inflacji bazowej towar\u00f3w oraz w cenach \u017cywno\u015bci. Oznacza to, \u017ce presje inflacyjne z pocz\u0105tku tego roku i ko\u0144c\u00f3wki ubieg\u0142ego roku nie w pe\u0142ni zmaterializowa\u0142y si\u0119 jeszcze w cenach codziennych d\u00f3br i us\u0142ug.<\/p>\n\n
W nadchodz\u0105cych tygodniach tworzy to okazj\u0119 dla trader\u00f3w instrument\u00f3w pochodnych. Widzimy warto\u015b\u0107 w pozycjonowaniu si\u0119 pod wy\u017csz\u0105 inflacj\u0119 w drugiej po\u0142owie 2026 r., wbrew obecnemu sentymentowi rynkowemu. Swapy inflacyjne odnosz\u0105ce si\u0119 do IV kw. 2026 r. lub pocz\u0105tku 2027 r. wydaj\u0105 si\u0119 niew\u0142a\u015bciwie wycenione, bior\u0105c pod uwag\u0119 nasze oczekiwanie, \u017ce inflacja bazowa i inflacja \u017cywno\u015bci zaczn\u0105 ponownie rosn\u0105\u0107.<\/p>\n\n
W zwi\u0105zku z tym rozwa\u017camy zajmowanie d\u0142ugich pozycji na forwardach inflacyjnych. Rynek obecnie wycenia inflacj\u0119 na koniec 2026 r. na ok. 2,4%, podczas gdy my widzimy wyra\u017an\u0105 \u015bcie\u017ck\u0119 do szczytu na poziomie 3% pod koniec roku. Ta rozbie\u017cno\u015b\u0107 daje istotny potencja\u0142 wzrostowy, gdy op\u00f3\u017anione po\u015brednie efekty stan\u0105 si\u0119 widoczne w oficjalnych publikacjach danych tej jesieni.<\/p>\n\n
Kluczowa jest tu r\u00f3wnie\u017c funkcja reakcji Europejskiego Banku Centralnego. Odnowienie wzrostu inflacji bazowej zmusi\u0142oby decydent\u00f3w do przyj\u0119cia bardziej jastrz\u0119biej retoryki, ni\u017c obecnie si\u0119 oczekuje, co wywiera\u0142oby presj\u0119 w g\u00f3r\u0119 na kr\u00f3tkoterminowe stopy procentowe. Opcje na kontrakty futures na EURIBOR z wygasaniem pod koniec roku mog\u0105 by\u0107 skutecznym sposobem pozycjonowania si\u0119 pod potencjalne zaskoczenie w polityce pieni\u0119\u017cnej.<\/p>\n\n
Cho\u0107 ostatni spadek koszt\u00f3w energii obni\u017cy\u0142 nasz\u0105 og\u00f3ln\u0105 prognoz\u0119 na 2026 r. o ok. p\u00f3\u0142 punktu procentowego, bazowa dynamika op\u00f3\u017anionego przeniesienia koszt\u00f3w pozostaje niezmieniona. G\u0142\u00f3wne ryzyko polega na tym, \u017ce ten mechanizm oka\u017ce si\u0119 s\u0142abszy lub jeszcze bardziej op\u00f3\u017aniony, ni\u017c sugeruj\u0105 nasze modele. Jednak obecne wyceny oferuj\u0105 korzystny profil ryzyka do zysku dla zak\u0142adu, \u017ce inflacja oka\u017ce si\u0119 bardziej uporczywa, ni\u017c rynek obecnie zak\u0142ada.<\/p>\n\n\n\n