Europejski Bank Centralny (EBC) ma rozwa\u017ca\u0107 podniesienie minimalnej stopy rezerwy obowi\u0105zkowej do 2% z 1% \u2014 ruch przedstawiany jako dzia\u0142anie ograniczaj\u0105ce koszty. Dostosowanie jest opisywane jako w du\u017cej mierze kompensuj\u0105ce dodatkowe koszty odsetkowe zwi\u0105zane z czerwcow\u0105 podwy\u017ck\u0105 st\u00f3p, przy ograniczonym wp\u0142ywie na og\u00f3lne nastawienie polityki pieni\u0119\u017cnej.<\/p>\n\n
Z perspektywy rynkowej wy\u017cszy wska\u017anik rezerwy przyspieszy\u0142by przej\u015bcie ze \u201estanu nadp\u0142ynno\u015bci\u201d do \u201estanu p\u0142ynno\u015bci obfitej\u201d o 4\u20135 miesi\u0119cy, zmieniaj\u0105c warunki na rynkach pieni\u0119\u017cnych w strefie euro. Zmiana ta wi\u0105\u017ce si\u0119 z potencja\u0142em ta\u0144szych stawek repo, a jednocze\u015bnie zwi\u0119ksza presj\u0119 na zaw\u0119\u017canie si\u0119 spread\u00f3w swapowych na kr\u00f3tkim ko\u0144cu krzywej.<\/p>\n\n
Oceniamy, \u017ce EBC najprawdopodobniej podniesie minimaln\u0105 stop\u0119 rezerwy obowi\u0105zkowej (MRR) do 2% w najbli\u017cszych tygodniach. Nie jest to sygna\u0142 bardziej \u201ejastrz\u0119biej\u201d polityki, lecz spos\u00f3b na zarz\u0105dzanie kosztami po ostatniej podwy\u017cce st\u00f3p w czerwcu, kt\u00f3ra podnios\u0142a stop\u0119 depozytow\u0105 do 3,25%. G\u0142\u00f3wnym celem jest ograniczenie odsetek, jakie EBC p\u0142aci bankom od utrzymywanych rezerw.<\/p>\n\n
Taki ruch \u015bci\u0105gn\u0105\u0142by istotn\u0105 cz\u0119\u015b\u0107 p\u0142ynno\u015bci z systemu bankowego. Przy nadwy\u017ckowej p\u0142ynno\u015bci na poziomie ok. 2,8 bln euro, podniesienie MRR o 1 pkt proc. odebra\u0142oby z rynku ok. 160 mld euro. Przyspiesza to trwaj\u0105ce zacie\u015bnianie ilo\u015bciowe i zmusza banki do bardziej aktywnego zarz\u0105dzania p\u0142ynno\u015bci\u0105.<\/p>\n\n
Z punktu widzenia strategii transakcyjnej wspiera to pozycjonowanie pod ni\u017csze stawki repo wzgl\u0119dem g\u0142\u00f3wnych st\u00f3p polityki EBC. Euro Short-Term Rate (\u20acSTR), obecnie na poziomie 3,15%, mo\u017ce spa\u015b\u0107 dalej, poniewa\u017c banki z nadwy\u017ck\u0105 rezerw b\u0119d\u0105 ch\u0119tniej po\u017cycza\u0107 je na rynku po ni\u017cszym koszcie. Warto rozwa\u017cy\u0107 pozycjonowanie na kr\u00f3tkim ko\u0144cu krzywej poprzez kontrakty futures, aby odzwierciedli\u0107 potencjalny spadek niezabezpieczonych stawek overnight.<\/p>\n\n
Oczekujemy tak\u017ce dalszego zaw\u0119\u017cania spread\u00f3w swapowych na kr\u00f3tkich terminach. Obecny 2-letni spread euro swap wzgl\u0119dem niemieckich obligacji wynosi ok. 45 pb i zak\u0142adamy jego zacie\u015bnienie wraz ze spadkiem \u201enadmiaru\u201d p\u0142ynno\u015bci. Otrzymywanie sta\u0142ej stopy (receive fixed) na 2-letnich IRS jest atrakcyjn\u0105 strategi\u0105, by skorzysta\u0107 z oczekiwanej kompresji.<\/p>\n\n
Historycznie zmiany wymog\u00f3w rezerwowych \u2014 jak obni\u017cka do 1% w 2012 roku \u2014 bezpo\u015brednio wp\u0142ywa\u0142y na dynamik\u0119 rynku pieni\u0119\u017cnego. Cho\u0107 EBC b\u0119dzie przedstawia\u0142 ten ruch jako techniczne dostosowanie, mo\u017ce on generowa\u0107 kr\u00f3tkoterminow\u0105 zmienno\u015b\u0107 na rynkach pieni\u0119\u017cnych wok\u00f3\u0142 ko\u0144ca okres\u00f3w utrzymywania rezerwy. Nale\u017cy przygotowa\u0107 si\u0119 na wi\u0119ksze wahania koszt\u00f3w finansowania overnight.<\/p>\n\n\n\n