Dane iFlow BNY wskazuj\u0105, \u017ce klienci transgraniczni po raz pierwszy od IV kw. 2024 r. przeszli do \u0142\u0105cznej pozycji \u201eunderweight\u201d w jenie japo\u0144skim (JPY), po okresie, w kt\u00f3rym wzrost USD\/JPY oraz ryzyko interwencji utrzymywa\u0142y wska\u017aniki zabezpieczenia (hedge ratios) na nietypowo niskich poziomach. Wcze\u015bniejsze podej\u015bcie odzwierciedla\u0142o gotowo\u015b\u0107 do ponoszenia koszt\u00f3w carry, wspieran\u0105 przekonaniem o niedowarto\u015bciowaniu jena oraz oczekiwaniami na \u0142agodzenie polityki Fed. Ta konfiguracja uleg\u0142a jednak zmianie: dynamika hedgingu si\u0119 zacie\u015bni\u0142a, a uwaga ponownie przesun\u0119\u0142a si\u0119 w stron\u0119 transakcji finansowanych.<\/p>\n
Nawet po powtarzaj\u0105cych si\u0119 interwencjach rynkowa wycena przesun\u0119\u0142a si\u0119 w kierunku w\u0105tpliwo\u015bci co do zdolno\u015bci Ministerstwa Finans\u00f3w do obrony waluty, podczas gdy oczekiwania na dalsze zacie\u015bnienie polityki Banku Japonii (BoJ) os\u0142ab\u0142y, poniewa\u017c Fed zosta\u0142 przeszacowany w bardziej jastrz\u0119bim kierunku. Pozycje \u201eunderweight\u201d w USD\/JPY maj\u0105 \u2014 wed\u0142ug doniesie\u0144 \u2014 wraca\u0107 w stron\u0119 normy, cho\u0107 para pozostaje umiarkowanie niedowa\u017cona. Szerszy spadek pozycjonowania w JPY wynika natomiast z odnowionego popytu na krzy\u017cowe pary finansowane w jenie, co wskazuje na odbudow\u0119 ekspozycji carry, kt\u00f3ra ma by\u0107 bardziej selektywna ni\u017c w 2024 r.<\/p>\n
Widzimy istotn\u0105 zmian\u0119 w pozycjonowaniu na jenie: \u0142\u0105czne przep\u0142ywy klient\u00f3w po raz pierwszy od ko\u0144ca 2024 r. przesz\u0142y na \u201eunderweight\u201d. Para USD\/JPY niedawno przebi\u0142a kluczowy poziom 170, co sugeruje, \u017ce ogromna interwencja japo\u0144skich w\u0142adz o warto\u015bci 9,8 bln jen\u00f3w w maju 2026 r. nie zdo\u0142a\u0142a trwale ustanowi\u0107 \u201epod\u0142ogi\u201d dla kursu. Postrzegana nieskuteczno\u015b\u0107 interwencji o\u015bmiela trader\u00f3w do ponownego obstawiania przeciwko jenowi.<\/p>\n
Fundamentalnym powodem s\u0142abo\u015bci JPY s\u0105 wyra\u017anie rozbie\u017cne \u015bcie\u017cki bank\u00f3w centralnych. Bank Japonii sygnalizuje powolne tempo normalizacji polityki, podczas gdy najnowsze dane o inflacji w USA za maj 2026 r. wynios\u0142y uporczywe 3,5%, wzmacniaj\u0105c jastrz\u0119bie nastawienie Rezerwy Federalnej. Przy r\u00f3\u017cnicy st\u00f3p procentowych mi\u0119dzy USA a Japoni\u0105 przekraczaj\u0105cej 500 pb, bodziec do po\u017cyczania taniego jena i inwestowania w wysoko oprocentowane aktywa dolarowe pozostaje bardzo silny.<\/p>\n
Dla trader\u00f3w instrument\u00f3w pochodnych oznacza to sprzyjaj\u0105ce warunki do odbudowy transakcji carry finansowanych w jenie \u2014 jednak bardziej selektywnie ni\u017c wcze\u015bniej. Sugerujemy patrze\u0107 szerzej ni\u017c tylko na dolara ameryka\u0144skiego i rozwa\u017ca\u0107 waluty o wy\u017cszej rentowno\u015bci, takie jak peso meksyka\u0144skie czy dolar australijski. Wykorzystanie instrument\u00f3w pochodnych, np. opcji call na AUD\/JPY lub MXN\/JPY, pozwala uczestniczy\u0107 w dalszym os\u0142abieniu jena, jednocze\u015bnie definiuj\u0105c i ograniczaj\u0105c ryzyko spadkowe.<\/p>\n
Cho\u0107 strach przed interwencj\u0105 os\u0142ab\u0142, pozostawi\u0142 po sobie podwy\u017cszon\u0105 zmienno\u015b\u0107 implikowan\u0105 w parach z jenem. To \u015brodowisko sprzyja strategiom czerpi\u0105cym korzy\u015bci ze zmienno\u015bci, takim jak sprzeda\u017c opcji put na JPY poza pieni\u0105dzem (out-of-the-money) w celu inkasowania premii. Skuteczne mo\u017ce by\u0107 r\u00f3wnie\u017c konstruowanie transakcji typu collar, kt\u00f3re umo\u017cliwiaj\u0105 sfinansowanie d\u0142ugiej pozycji w opcji call przy jednoczesnym ograniczeniu potencjalnego zysku i straty.<\/p>\n\n\n\n