Saldo bud\u017cetu centralnego rz\u0105du Francji pog\u0142\u0119bi\u0142o si\u0119 w maju do -93,3 mld euro, wobec -69,6 mld euro wcze\u015bniej, wyd\u0142u\u017caj\u0105c okres utrzymywania si\u0119 deficytu. Pogorszenie wskazuje na wi\u0119ksz\u0105 luk\u0119 mi\u0119dzy dochodami pa\u0144stwa a wydatkami w miar\u0119 up\u0142ywu roku i wej\u015bcia w p\u00f3\u017an\u0105 wiosn\u0119.<\/p>\n
Najnowszy odczyt w por\u00f3wnaniu z wcze\u015bniejszym poziomem -69,6 mld euro oznacza g\u0142\u0119bsz\u0105 skumulowan\u0105 nier\u00f3wnowag\u0119 na tym etapie roku kalendarzowego. Dane stanowi\u0105 \u201emigawk\u0119\u201d kondycji fiskalnej rz\u0105du w maju, a saldo pozostaje na ujemnym terytorium.<\/p>\n
Najnowsze dane bud\u017cetowe za maj, pokazuj\u0105ce rozszerzenie deficytu do 93,3 mld euro, wzmacniaj\u0105 nasz\u0105 ocen\u0119 pogarszaj\u0105cej si\u0119 pozycji fiskalnej Francji. Trend ten sugeruje, \u017ce w kr\u00f3tkim terminie nie da si\u0119 unikn\u0105\u0107 zwi\u0119kszonego finansowania potrzeb po\u017cyczkowych pa\u0144stwa. W konsekwencji oczekujemy presji wzrostowej na rentowno\u015bci francuskich obligacji skarbowych.<\/p>\n
W tym kontek\u015bcie rozwa\u017camy kr\u00f3tkie pozycje na kontraktach terminowych na francuskie OAT, zak\u0142adaj\u0105c spadek ich cen wraz ze wzrostem rentowno\u015bci. Rozszerzaj\u0105cy si\u0119 spread mi\u0119dzy francuskimi i niemieckimi obligacjami 10-letnimi, kt\u00f3ry wystrzeli\u0142 w czasie zawirowa\u0144 politycznych w po\u0142owie 2024 r., to schemat, kt\u00f3rego ponownego wyst\u0105pienia si\u0119 spodziewamy. Obecnie r\u00f3\u017cnica wynosi oko\u0142o 75 pb, jednak naszym zdaniem mo\u017ce testowa\u0107 wy\u017csze poziomy.<\/p>\n
Presja na finanse publiczne mo\u017ce prze\u0142o\u017cy\u0107 si\u0119 na rynek akcji, tworz\u0105c wiatr w twarz dla indeksu CAC 40. Dlatego rozwa\u017camy zakup opcji put na CAC 40 jako bezpo\u015bredniego sposobu pozycjonowania si\u0119 pod potencjalne t\u0105pni\u0119cie. Taka strategia stanowi zabezpieczenie na wypadek dzia\u0142a\u0144 konsolidacji fiskalnej, kt\u00f3re mog\u0142yby os\u0142abi\u0107 wzrost gospodarczy i wyniki sp\u00f3\u0142ek.<\/p>\n
Ta specyficzna dla Francji s\u0142abo\u015b\u0107 w obr\u0119bie strefy euro mo\u017ce r\u00f3wnie\u017c ci\u0105\u017cy\u0107 wsp\u00f3lnej walucie, zw\u0142aszcza w relacji do dolara ameryka\u0144skiego. Kurs EUR\/USD, obecnie oscyluj\u0105cy w okolicach 1,0850, mo\u017ce znale\u017a\u0107 si\u0119 pod presj\u0105 spadkow\u0105, gdy inwestorzy zaczn\u0105 silniej r\u00f3\u017cnicowa\u0107 poszczeg\u00f3lne gospodarki. B\u0119dziemy wypatrywa\u0107 okazji do zaj\u0119cia kr\u00f3tkich pozycji na kontraktach terminowych na EUR\/USD.<\/p>\n
Trzeba te\u017c bra\u0107 pod uwag\u0119 ryzyko kolejnej obni\u017cki ratingu kredytowego, pami\u0119taj\u0105c, \u017ce S&P ju\u017c w 2024 r. \u015bci\u0105\u0142 ocen\u0119 do \u201eAA-\u201d w zwi\u0105zku z podobnymi obawami fiskalnymi. Wzrost ceny 5-letnich swap\u00f3w ryzyka kredytowego (CDS) Francji, obecnie na poziomie ok. 40 pb, by\u0142by sygna\u0142em narastaj\u0105cej nerwowo\u015bci rynku. Dostrzegamy warto\u015b\u0107 w zakupie kontrakt\u00f3w CDS jako zabezpieczenia przed eskalacj\u0105 ryzyka kredytowego.<\/p>\n\n\n\n