Japo\u0144ska baza monetarna spad\u0142a w czerwcu o 13,7% r\/r, co okaza\u0142o si\u0119 s\u0142abszym wynikiem ni\u017c rynkowy konsensus na poziomie -10%. Odczyt wskazuje na szybsze kurczenie si\u0119 ilo\u015bci pieni\u0105dza bazowego w obiegu.<\/p>\n\n
Baza monetarna obejmuje got\u00f3wk\u0119 w obiegu oraz salda utrzymywane przez instytucje finansowe w Banku Japonii. Spadek tej skali sugeruje, \u017ce \u201eodcisk\u201d bilansu BoJ jest mniejszy ni\u017c rok wcze\u015bniej, co jest sp\u00f3jne z stopniowym wycofywaniem p\u0142ynno\u015bci z systemu.<\/p>\n\n
Gwa\u0142towny i nieoczekiwany spadek japo\u0144skiej bazy monetarnej sygnalizuje, \u017ce Bank Japonii zacie\u015bnia polityk\u0119 szybciej, ni\u017c ktokolwiek zak\u0142ada\u0142. Tak agresywne ograniczanie p\u0142ynno\u015bci to jastrz\u0119bia niespodzianka dla rynku. Uwa\u017camy, \u017ce jest to czytelny sygna\u0142, by przygotowa\u0107 si\u0119 na istotne przesuni\u0119cia rynkowe w nadchodz\u0105cych tygodniach.<\/p>\n\n
Postrzegamy to jako silny katalizator umocnienia jena, zw\u0142aszcza \u017ce kurs USD\/JPY utrzymywa\u0142 si\u0119 w pobli\u017cu wieloletnich szczyt\u00f3w powy\u017cej 160. Tempo tego zacie\u015bnienia poda\u017cy pieni\u0105dza \u2014 najszybsze od rozpocz\u0119cia normalizacji polityki przez BoJ \u2014 mo\u017ce wreszcie wywo\u0142a\u0107 trwa\u0142e odwr\u00f3cenie trendu. W zwi\u0105zku z tym rozwa\u017camy zakup opcji call na JPY lub opcji put na USD\/JPY, aby zaj\u0105\u0107 pozycj\u0119 pod silniejszego jena.<\/p>\n\n
To z kolei stanowi czynnik negatywny dla japo\u0144skich akcji, poniewa\u017c mocniejsza waluta obni\u017ca rentowno\u015b\u0107 du\u017cego sektora eksportowego. Po silnej zwy\u017cce Nikkei 225 w ostatnim roku indeks staje si\u0119 podatny na korekt\u0119 nap\u0119dzan\u0105 tym szokiem polityki pieni\u0119\u017cnej. W konsekwencji przygl\u0105damy si\u0119 zakupowi opcji put na Nikkei 225, aby zabezpieczy\u0107 si\u0119 przed potencjalnymi spadkami lub na nich skorzysta\u0107.<\/p>\n\n
Redukcja bazy monetarnej wprost sugeruje, \u017ce Bank Japonii szybciej ni\u017c oczekiwano ogranicza zakupy obligacji. Powinno to wywiera\u0107 istotn\u0105 presj\u0119 wzrostow\u0105 na rentowno\u015bci japo\u0144skich obligacji skarbowych (JGB). Dlatego oceniamy tak\u017ce kr\u00f3tkie pozycje w kontraktach terminowych na JGB, zak\u0142adaj\u0105c, \u017ce ceny obligacji spadn\u0105, gdy rentowno\u015bci b\u0119d\u0105 rosn\u0105\u0107 z historycznie niskich poziom\u00f3w.<\/p>\n\n
Taka agresywna polityka to prawdopodobnie reakcja na utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 krajow\u0105 presj\u0119 inflacyjn\u0105: bazowy CPI w Japonii pozostaje powy\u017cej celu BoJ wynosz\u0105cego 2% przez 19 kolejnych miesi\u0119cy, a ostatnio wyni\u00f3s\u0142 2,5%. Bank centralny wydaje si\u0119 zdeterminowany, by sprowadzi\u0107 inflacj\u0119 pod kontrol\u0119, nawet kosztem kr\u00f3tkoterminowych turbulencji rynkowych. Te dane o inflacji wzmacniaj\u0105 nasze przekonanie, \u017ce trend zacie\u015bniania b\u0119dzie kontynuowany.<\/p>\n\n
Tak znacz\u0105ce odchylenie od rynkowych oczekiwa\u0144 niemal na pewno zwi\u0119kszy zmienno\u015b\u0107. Zaskakuj\u0105cy charakter danych sugeruje, \u017ce na rynku walutowym i akcyjnym mog\u0105 pojawi\u0107 si\u0119 ponadprzeci\u0119tne wahania cen. Postrzegamy zakup opcji na indeks zmienno\u015bci Nikkei jako rozs\u0105dny spos\u00f3b na pozycjonowanie si\u0119 pod oczekiwany wzrost \u201eszarpanej\u201d zmienno\u015bci na rynku.<\/p>\n\n\n\n