Stratedzy ING twierdz\u0105, \u017ce stopy procentowe w funtach pozostaj\u0105 wyj\u0105tkowo wra\u017cliwe na ryzyka inflacyjne w Wielkiej Brytanii, a rynki reaguj\u0105 bardziej na perspektywy inflacji i polityk\u0119 Banku Anglii ni\u017c na ryzyko kredytowe pa\u0144stwa. Wskazuj\u0105 na okres, w kt\u00f3rym ceny ropy wznios\u0142y si\u0119 wyra\u017anie powy\u017cej 100 USD \u2014 wtedy rynki szybko wyceni\u0142y cykl zacie\u015bniania \u2014 i zestawiaj\u0105 t\u0119 reakcj\u0119 z podej\u015bciem EBC. Poniewa\u017c inflacja wci\u0105\u017c nie wr\u00f3ci\u0142a do celu, \u015bcie\u017cka doj\u015bcia do 2% jest postrzegana jako podatna na ka\u017cdy szok podbijaj\u0105cy inflacj\u0119.<\/p>\n
Dodaj\u0105, \u017ce ekspansja fiskalna jest wyceniana inaczej w warunkach rosn\u0105cej inflacji ni\u017c w otoczeniu dezinflacyjnym, co sprawia, \u017ce dla krzywej st\u00f3p kluczowy jest moment uruchomienia plan\u00f3w wydatkowych. Rynki wyceniaj\u0105 docelowy (\u201eterminal\u201d) poziom stopy Banku Anglii w okolicach 4%, czyli powy\u017cej obecnej stopy bankowej 3,75%, a ING oczekuje, \u017ce w przysz\u0142ym roku wycena ta si\u0119 zmieni wraz z przej\u015bciem warunk\u00f3w w stron\u0119 bardziej dezinflacyjn\u0105. Dlatego inicjatywy w kr\u00f3tkim terminie, w tym dyskutowane wydatki obronne, wi\u0105\u017c\u0105 si\u0119 z wi\u0119ksz\u0105 presj\u0105 wzrostow\u0105 na stopy GBP ni\u017c zobowi\u0105zania zaplanowane na dalsz\u0105 przysz\u0142o\u015b\u0107.<\/p>\n
Widzimy, \u017ce rynki funta pozostaj\u0105 bardzo wra\u017cliwe na ryzyka inflacyjne w Wielkiej Brytanii, zw\u0142aszcza w kontek\u015bcie nowych plan\u00f3w wydatk\u00f3w fiskalnych. Przy danych o inflacji w UK wskazuj\u0105cych utrzymuj\u0105ce si\u0119 2,8% \u2014 wci\u0105\u017c wyra\u017anie powy\u017cej celu Banku Anglii wynosz\u0105cego 2% \u2014 inwestorzy s\u0105 nerwowi wobec ka\u017cdej polityki, kt\u00f3ra mog\u0142aby zwi\u0119ksza\u0107 presj\u0119 cenow\u0105. To sprawia, \u017ce kr\u00f3tki koniec krzywej st\u00f3p, odzwierciedlaj\u0105cy kr\u00f3tkoterminowe oczekiwania co do poziomu st\u00f3p procentowych, jest bardzo nerwowy.<\/p>\n
Z naszej perspektywy najwi\u0119kszym zagro\u017ceniem jest to, \u017ce wydatki w kr\u00f3tkim terminie mog\u0105 ponownie op\u00f3\u017ani\u0107 powr\u00f3t inflacji do celu. Ka\u017cdy natychmiastowy impuls fiskalny najpewniej zmusi\u0142by rynek do wycofania z wycen scenariusza obni\u017cki st\u00f3p Banku Anglii jeszcze w tym roku, kt\u00f3ry obecnie stanowi bazowe oczekiwanie. Natomiast wydatki obiecywane na kilka lat do przodu powinny mie\u0107 du\u017co mniejszy wp\u0142yw na bie\u017c\u0105ce notowania.<\/p>\n
To otoczenie sugeruje, \u017ce kupowanie kr\u00f3tkoterminowej zmienno\u015bci na funcie jest rozs\u0105dn\u0105 strategi\u0105 na nadchodz\u0105ce tygodnie. Uwa\u017camy, \u017ce pozycje w instrumentach pochodnych, kt\u00f3re korzystaj\u0105 na gwa\u0142townych zmianach oczekiwa\u0144 dotycz\u0105cych st\u00f3p procentowych \u2014 takich jak kr\u00f3tkoterminowe swaptions lub strategie typu straddle na kontraktach terminowych SONIA \u2014 s\u0105 dobrze ustawione, by wypa\u015b\u0107 korzystnie. Instrumenty te s\u0105 bezpo\u015brednio powi\u0105zane z \u201enerwowo\u015bci\u0105\u201d, jakiej oczekujemy wok\u00f3\u0142 istotnych og\u0142osze\u0144 rz\u0105dowych dotycz\u0105cych wydatk\u00f3w.<\/p>\n
Dostrzegamy te\u017c okazj\u0119 w transakcjach zak\u0142adaj\u0105cych sp\u0142aszczenie brytyjskiej krzywej dochodowo\u015bci. Strategia typu curve flattener, kt\u00f3ra zyskuje, gdy kr\u00f3tkoterminowe stopy rosn\u0105 szybciej ni\u017c d\u0142ugoterminowe, wydaje si\u0119 adekwatna wobec koncentracji rynku na natychmiastowych zagro\u017ceniach inflacyjnych. Odzwierciedla to historyczny wzorzec z okresu inflacyjnego 2022\u20132023, gdy kr\u00f3tki koniec krzywej reagowa\u0142 znacznie bardziej agresywnie na informacje o polityce i inflacji ni\u017c d\u0142ugi koniec.<\/p>\n\n\n\n