Ameryka\u0144skie indeksy cen dom\u00f3w S&P\/Case-Shiller wzros\u0142y w kwietniu o 1,1% r\/r, powy\u017cej rynkowej prognozy na poziomie 0,9%. Odczyt wskazuje na nieco szybsze, ni\u017c oczekiwano, roczne tempo wzrostu cen nieruchomo\u015bci mieszkaniowych w uj\u0119ciu metodologii S&P\/Case-Shiller.<\/p>\n
W uj\u0119ciu liczbowym pozytywne zaskoczenie to r\u00f3\u017cnica 0,2 pkt proc. mi\u0119dzy wynikiem a konsensusem. Dane uzupe\u0142niaj\u0105 bie\u017c\u0105cy obraz presji inflacyjnej w ameryka\u0144skim mieszkalnictwie za kwiecie\u0144, co mo\u017ce przek\u0142ada\u0107 si\u0119 na miary koszt\u00f3w schronienia (shelter) oraz szersz\u0105 dynamik\u0119 cen.<\/p>\n
Kwietniowe dane Case-Shiller, pokazuj\u0105ce wzrost o 1,1% r\/r, by\u0142y nieco lepsze od prognoz, co sugeruje pewn\u0105 stabilno\u015b\u0107 rynku mieszkaniowego na pocz\u0105tku wiosny. Odczyt interpretujemy jako sygna\u0142, \u017ce bazowy popyt absorbuje cz\u0119\u015b\u0107 presji wynikaj\u0105cej z wy\u017cszych st\u00f3p procentowych. Jednocze\u015bnie jest to informacja ju\u017c w du\u017cej mierze historyczna w kontek\u015bcie dzisiejszych warunk\u00f3w rynkowych.<\/p>\n
Koncentrujemy si\u0119 na bardziej aktualnych danych, kt\u00f3re wskazuj\u0105 na utrzymuj\u0105ce si\u0119 przeciwno\u015bci dla koniunktury. Najnowszy raport CPI za maj pokaza\u0142, \u017ce inflacja bazowa pozostaje uporczywie wysoka na poziomie 3,5%, co podtrzymuje jastrz\u0119bie nastawienie Rezerwy Federalnej. W konsekwencji narz\u0119dzie CME FedWatch wskazuje obecnie, \u017ce prawdopodobie\u0144stwo obni\u017cki st\u00f3p we wrze\u015bniu spad\u0142o poni\u017cej 40% \u2014 wyra\u017anie mniej ni\u017c jeszcze miesi\u0105c temu.<\/p>\n
To \u015brodowisko \u201ewy\u017cej na d\u0142u\u017cej\u201d jest dla nas obecnie kluczowym czynnikiem. Uwa\u017camy, \u017ce rynek wci\u0105\u017c jest zbyt optymistyczny co do skali ci\u0119\u0107 w IV kwartale. Dlatego analizujemy pozycje w kontraktach terminowych na Secured Overnight Financing Rate (SOFR), kt\u00f3re zyskiwa\u0142yby w scenariuszu utrzymania st\u00f3p Fed bez zmian do ko\u0144ca roku.<\/p>\n
W uj\u0119ciu sektorowym mieszane sygna\u0142y z danych sprzyjaj\u0105 rynkowi poruszaj\u0105cemu si\u0119 w przedziale waha\u0144 dla sp\u00f3\u0142ek buduj\u0105cych domy i bran\u017c powi\u0105zanych. Widzimy ograniczony potencja\u0142 wzrostowy dla ETF-\u00f3w homebuilder\u00f3w, takich jak XHB, poniewa\u017c rosn\u0105ce stopy kredyt\u00f3w hipotecznych \u2014 obecnie ponownie powy\u017cej 7% \u2014 prawdopodobnie ogranicz\u0105 impet wiosennego sezonu zakupowego. Rozwa\u017camy sprzeda\u017c strategii spread\u00f3w na opcjach call na tych instrumentach, aby inkasowa\u0107 premi\u0119 przy oczekiwanym ruchu bocznym.<\/p>\n
Sytuacja ta przypomina wcze\u015bniejsze cykle, w kt\u00f3rych ceny aktyw\u00f3w utrzymywa\u0142y si\u0119 mocno podczas zacie\u015bniania polityki Fed, zanim ostatecznie uleg\u0142y presji wy\u017cszych st\u00f3p. W zwi\u0105zku z tym utrzymujemy tak\u017ce defensywne nastawienie. Kupujemy tanie, g\u0142\u0119boko out-of-the-money opcje put na ETF-y bank\u00f3w regionalnych jako zabezpieczenie na wypadek potencjalnego zacie\u015bnienia warunk\u00f3w kredytowych, kt\u00f3re mog\u0142oby przyspieszy\u0107 spowolnienie.<\/p>\n\n\n\n