Czerwcowe dane o CPI w Tokio wskazywa\u0142y na niewielk\u0105 zmian\u0119 w impulsie inflacyjnym Japonii wzgl\u0119dem maja, mimo \u017ce odczyty headline i bazowy wypad\u0142y nieco wy\u017cej. Wzrost miesi\u0105c do miesi\u0105ca wi\u0105za\u0142 si\u0119 z wygasaniem efektu tokijskiego zwolnienia z op\u0142at za wod\u0119, a nie z szersz\u0105, og\u00f3lnokrajow\u0105 presj\u0105 cenow\u0105. Ceny \u017cywno\u015bci z wy\u0142\u0105czeniem produkt\u00f3w \u015bwie\u017cych nadal porusza\u0142y si\u0119 \u015bcie\u017ck\u0105 dezinflacyjn\u0105, cho\u0107 wygl\u0105da\u0142o na to, \u017ce zbli\u017caj\u0105 si\u0119 do do\u0142ka. Wraz z pocz\u0105tkiem drugiej po\u0142owy roku oczekuje si\u0119, \u017ce s\u0142abn\u0105ce negatywne efekty bazy zaczn\u0105 dodawa\u0107 nieco presji w g\u00f3r\u0119.<\/p>\n\n
Ceny \u017cywno\u015bci wci\u0105\u017c \u0142agodnia\u0142y, ale wska\u017aniki ankietowe sugerowa\u0142y narastanie presji cenowej w kierunku p\u00f3\u017anego lata. Czerwcowe badanie Teikoku Databank pokaza\u0142o przesuni\u0119cie w g\u00f3r\u0119 planowanych rewizji cen \u017cywno\u015bci. Koszty energii nie zosta\u0142y jeszcze w pe\u0142ni przeniesione na ceny konsumenckie, cho\u0107 oczekuje si\u0119, \u017ce zmieni si\u0119 to p\u00f3\u017aniej latem, gdy producenci zaczn\u0105 transmitowa\u0107 wy\u017csze koszty nak\u0142ad\u00f3w. Inflacj\u0119 us\u0142ug okre\u015blono jako utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 na solidnym poziomie, wspieran\u0105 przez wzrost p\u0142ac po mocnych negocjacjach p\u0142acowych oraz odporny popyt na us\u0142ugi.<\/p>\n\n
Najnowsze dane o CPI w Tokio ujawniaj\u0105 pozorn\u0105 stabilno\u015b\u0107 japo\u0144skiej inflacji. Cho\u0107 odczyty nag\u0142\u00f3wkowe s\u0105 zniekszta\u0142cone przez czynniki przej\u015bciowe, wida\u0107 wyra\u017ane sygna\u0142y, \u017ce bazowa presja cenowa b\u0119dzie narasta\u0107 w drugiej po\u0142owie roku. Sugeruje to, \u017ce rynek zani\u017ca prawdopodobie\u0144stwo zwrotu w polityce Banku Japonii przed ko\u0144cem roku.<\/p>\n\n
Inflacja us\u0142ug pozostaje kluczowym komponentem do obserwacji, wspieranym przez solidny wzrost p\u0142ac. Poniewa\u017c ostateczne podsumowanie wiosennych negocjacji p\u0142acowych Shunto wskaza\u0142o \u015bredni\u0105 podwy\u017ck\u0119 o 4,1% \u2014 najwy\u017csz\u0105 od ponad 30 lat \u2014 oczekujemy, \u017ce b\u0119dzie to nadal przek\u0142ada\u0107 si\u0119 na mocne wydatki konsument\u00f3w i wzrost cen us\u0142ug. Ta fundamentalna si\u0142a wyznacza trwa\u0142\u0105 \u201epod\u0142og\u0119\u201d dla inflacji na kolejne kwarta\u0142y.<\/p>\n\n
Widzimy formowanie si\u0119 istotnego katalizatora w cenach \u017cywno\u015bci, kt\u00f3re \u2014 naszym zdaniem \u2014 osi\u0105gn\u0119\u0142y ju\u017c dno. Dane o cenach producent\u00f3w za maj pokaza\u0142y wzrost koszt\u00f3w nak\u0142ad\u00f3w energetycznych o 8,5% r\/r, co nieuchronnie zostanie przeniesione na konsument\u00f3w pod koniec lata. Jest to sp\u00f3jne z danymi ankietowymi wskazuj\u0105cymi, \u017ce producenci planuj\u0105 znacz\u0105ce rewizje cen w nadchodz\u0105cych miesi\u0105cach.<\/p>\n\n
W konsekwencji pozycjonujemy si\u0119 pod wy\u017csze rentowno\u015bci japo\u0144skich obligacji skarbowych w III i IV kwartale. Rynek wycenia obecnie jedynie 40% szans na podwy\u017ck\u0119 st\u00f3p do pa\u017adziernika, co naszym zdaniem jest zbyt nisk\u0105 wycen\u0105. Kupujemy pozycje \u201epayer\u201d na kr\u00f3tkoterminowych swapach stopy procentowej i rozwa\u017camy kr\u00f3tkie pozycje w kontraktach futures na JGB z wygasaniem we wrze\u015bniu i grudniu.<\/p>\n\n
Bardziej jastrz\u0119bi Bank Japonii bezpo\u015brednio prze\u0142o\u017cy si\u0119 na silniejszego jena, kt\u00f3ry wygl\u0105da na niedowarto\u015bciowanego. Budujemy d\u0142ug\u0105 ekspozycj\u0119 na jena poprzez zakup opcji put USD\/JPY out-of-the-money. To efektywny kosztowo spos\u00f3b na uzyskanie ekspozycji na potencjalne gwa\u0142towne umocnienie waluty, gdy rynek przereaguje wyceny oczekiwa\u0144 na podwy\u017cki st\u00f3p.<\/p>\n\n
Rozbie\u017cno\u015b\u0107 mi\u0119dzy obecnie spokojnymi danymi a narastaj\u0105c\u0105 presj\u0105 inflacyjn\u0105 tworzy idealne \u015brodowisko dla wzrostu zmienno\u015bci. Kupujemy zmienno\u015b\u0107 Nikkei poprzez kontrakty futures i opcje z wygasaniem pod koniec III kwarta\u0142u. Ta strategia skorzysta na niepewno\u015bci rynkowej, gdy inwestorzy zaczn\u0105 dyskontowa\u0107 cykl normalizacji polityki pieni\u0119\u017cnej.<\/p>\n\n\n\n