Geoff Yu z BNY wskazuje Indonezj\u0119 jako jedno z najczytelniejszych mi\u0119dzyrynkowych wskaza\u0144 w EM APAC, po tym jak obawy fiskalne wywo\u0142a\u0142y w marcu gwa\u0142towne odp\u0142ywy zar\u00f3wno z obligacji skarbowych, jak i z indonezyjskiej rupii (IDR). Dane przytoczone w nocie pokazuj\u0105, \u017ce w samym tym miesi\u0105cu odp\u0142yn\u0119\u0142o ponad 200 mln USD, co odpowiada blisko 50% odp\u0142yw\u00f3w Indonezji od pocz\u0105tku roku. Raport zwraca te\u017c uwag\u0119 na ograniczone poziomy hedgingu w pozycjach opartych na carry, poniewa\u017c koszty zabezpieczenia s\u0105 wysokie, co utrzymywa\u0142o przep\u0142ywy na rynku FX na mniejsz\u0105 skal\u0119 ni\u017c w segmencie d\u0142ugu.<\/p>\n\n
Od ko\u0144ca maja obraz zacz\u0105\u0142 si\u0119 rozje\u017cd\u017ca\u0107. Przep\u0142ywy FX maj\u0105 si\u0119 stabilizowa\u0107, podczas gdy nap\u0142ywy\/odp\u0142ywy z obligacji denominowanych w IDR nadal si\u0119 pogarszaj\u0105. Indeks carry iFlow sugeruje, \u017ce likwidacja pozycji FX carry traci impet \u2014 mechanizm, kt\u00f3ry wspar\u0142 odbicie IDR i przesun\u0105\u0142 kr\u00f3tkoterminow\u0105 atrakcyjno\u015b\u0107 relatywn\u0105 w stron\u0119 waluty, a nie indonezyjskiego d\u0142ugu skarbowego czy ekspozycji na duration.<\/p>\n\n
Widzimy jeden z najbardziej wyrazistych sygna\u0142\u00f3w mi\u0119dzy klasami aktyw\u00f3w w regionie, p\u0142yn\u0105cy z Indonezji. Podczas gdy w marcu obawy fiskalne wywo\u0142a\u0142y silne odp\u0142ywy zar\u00f3wno z obligacji, jak i z rupii, obecnie pojawi\u0142a si\u0119 istotna dywergencja: przep\u0142ywy na FX ustabilizowa\u0142y si\u0119, ale rynek obligacji pozostaje s\u0142aby.<\/p>\n\n
Ostatni\u0105 stabilizacj\u0119 rupii wspieraj\u0105 najnowsze dane o inflacji opublikowane w tym tygodniu. Czerwcowy wska\u017anik CPI wyni\u00f3s\u0142 2,8%, poni\u017cej konsensusu i wyra\u017anie w przedziale celu Banku Indonezji. Daje to bankowi centralnemu wi\u0119ksz\u0105 elastyczno\u015b\u0107 w polityce pieni\u0119\u017cnej, co sprzyja stabilno\u015bci waluty, nawet je\u015bli zagraniczni inwestorzy pozostaj\u0105 ostro\u017cni wobec d\u0142ugu rz\u0105dowego.<\/p>\n\n
To oznacza lepsz\u0105, taktyczn\u0105 okazj\u0119 na rynku walutowym IDR ni\u017c w segmencie d\u0142ugu skarbowego. Uwa\u017camy, \u017ce presja sprzeda\u017cowa wynikaj\u0105ca z likwidacji transakcji carry jest w du\u017cej mierze wyczerpana, co pozwala rupii odrabia\u0107 straty. W konsekwencji przygl\u0105damy si\u0119 strategiom, kt\u00f3re w najbli\u017cszych tygodniach skorzystaj\u0105 na umocnieniu IDR.<\/p>\n\n
Zakup kr\u00f3tkoterminowych opcji call na IDR wzgl\u0119dem USD oferuje spos\u00f3b rozegrania potencjalnego odbicia przy z g\u00f3ry zdefiniowanym ryzyku. Taka konstrukcja pozwala partycypowa\u0107 we wzro\u015bcie warto\u015bci waluty, jednocze\u015bnie ograniczaj\u0105c potencjalne straty, je\u015bli ponownie pojawi\u0105 si\u0119 zawirowania na rynku obligacji. Uk\u0142ad ten przypomina wyprzeda\u017c na rynkach wschodz\u0105cych z 2018 r., gdy waluty stabilizowa\u0142y si\u0119 na d\u0142ugo przed spadkiem rentowno\u015bci obligacji.<\/p>\n\n
W przypadku bardziej z\u0142o\u017conych pozycji rozwa\u017cane s\u0105 struktury polegaj\u0105ce na zaj\u0119ciu d\u0142ugiej ekspozycji na zmienno\u015b\u0107 IDR przy jednoczesnym utrzymaniu neutralnej lub kr\u00f3tkiej pozycji w kontraktach terminowych na indonezyjskie obligacje skarbowe. To bezpo\u015brednio rozgrywa dywergencj\u0119 mi\u0119dzy stabilizuj\u0105c\u0105 si\u0119 walut\u0105 a utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 presj\u0105 na rynku kredytowym. Celem tych transakcji jest zarabianie na ruchu rupii bez przyjmowania kierunkowego pogl\u0105du na ceny obligacji rz\u0105dowych.<\/p>\n\n\n\n