W\u0142oska sprzeda\u017c przemys\u0142owa w uj\u0119ciu surowym (bez korekty sezonowej) wzros\u0142a w kwietniu o 3,2% r\/r, spowalniaj\u0105c z 4,4% w poprzednim odczycie. Najnowszy wynik wskazuje na wolniejsze tempo rocznego wzrostu przychod\u00f3w przemys\u0142u na poziomie cen producenta w por\u00f3wnaniu z miesi\u0105cem wcze\u015bniej.<\/p>\n
W uj\u0119ciu por\u00f3wnywalnym (like-for-like) kwietniowy wzrost nadal oznacza, \u017ce sprzeda\u017c by\u0142a wy\u017csza ni\u017c przed rokiem, jednak wyhamowanie sugeruje os\u0142abienie dynamiki w tym okresie. Dane prezentowane s\u0105 jako zmiana rok do roku i publikowane w uj\u0119ciu bez korekty sezonowej (N.S.A.).<\/p>\n
Odnotowali\u015bmy wyhamowanie wzrostu w\u0142oskiej sprzeda\u017cy przemys\u0142owej w kwietniu, gdy dynamika r\/r spad\u0142a do 3,2%. Trend ten wydaje si\u0119 utrzymywa\u0107, poniewa\u017c nowsze dane za maj pokaza\u0142y spadek produkcji przemys\u0142owej o 0,7% m\/m. Dane potwierdzaj\u0105 och\u0142odzenie w jednym z kluczowych o\u015brodk\u00f3w przemys\u0142owych strefy euro.<\/p>\n
S\u0142abo\u015b\u0107 nie ogranicza si\u0119 do W\u0142och, co jest niepokoj\u0105ce dla szerszego rynku europejskiego. Najnowszy wst\u0119pny (flash) indeks PMI dla przemys\u0142u w strefie euro za czerwiec wyni\u00f3s\u0142 49,3, schodz\u0105c poni\u017cej progu 50 pkt. po raz pierwszy od kilku miesi\u0119cy. To sygna\u0142, \u017ce s\u0142abn\u0105cy popyt staje si\u0119 szerszym zjawiskiem w ca\u0142ej Europie.<\/p>\n
Mimo oznak spowolnienia Europejski Bank Centralny utrzymuje ostro\u017cny ton w ostatnich komunikatach. Przedstawiciele EBC nadal wskazuj\u0105 na uporczyw\u0105 inflacj\u0119 w sektorze us\u0142ug, sugeruj\u0105c, \u017ce obni\u017cki st\u00f3p procentowych nie s\u0105 bliskie. To tworzy trudne otoczenie dla akcji, gdy aktywno\u015b\u0107 gospodarcza s\u0142abnie bez wsparcia ze strony polityki pieni\u0119\u017cnej.<\/p>\n
Naszym zdaniem inwestorzy powinni rozwa\u017cy\u0107 defensywne pozycjonowanie na europejskich akcjach. Zakup opcji put na indeks FTSE MIB daje bezpo\u015bredni\u0105 ekspozycj\u0119 na dalsz\u0105 s\u0142abo\u015b\u0107 W\u0142och. Szersz\u0105 gr\u0119 na spadki w Europie mo\u017cna realizowa\u0107 poprzez opcje na Euro Stoxx 50, zw\u0142aszcza \u017ce indeks zmienno\u015bci VSTOXX ostatnio wzr\u00f3s\u0142 do 17.<\/p>\n
Historycznie, w okresach stresu, spread mi\u0119dzy w\u0142oskimi 10-letnimi BTP a niemieckimi Bundami rozszerza si\u0119 i stanowi kluczowy wska\u017anik ryzyka. Ten spread wzr\u00f3s\u0142 ju\u017c w tym miesi\u0105cu o 15 pb do 150 pb. Uwa\u017cnie to monitorujemy, poniewa\u017c dalsze rozszerzenie sugerowa\u0142oby narastaj\u0105c\u0105 awersj\u0119 do ryzyka i uzasadnia\u0142oby bardziej nied\u017awiedzie pozycjonowanie.<\/p>\n\n\n\n