Aukcja 5-letnich obligacji skarbowych USA (Treasuries) zosta\u0142a rozliczona przy najwy\u017cszej rentowno\u015bci 4,200%, wobec 4,182% na poziomie sprzed aukcji. Wynik ten oznacza, \u017ce nowa emisja zosta\u0142a wyceniona z niewielk\u0105 premi\u0105 wzgl\u0119dem obowi\u0105zuj\u0105cych w momencie sprzeda\u017cy stawek rynkowych.<\/p>\n
Poniewa\u017c podano wy\u0142\u0105cznie te dwie warto\u015bci rentowno\u015bci, nie da si\u0119 na podstawie udost\u0119pnionych danych wyliczy\u0107 innych standardowych wska\u017anik\u00f3w aukcyjnych, takich jak bid-to-cover, udzia\u0142 przydzia\u0142\u00f3w dla inwestor\u00f3w po\u015brednich i bezpo\u015brednich czy te\u017c skala \u201estop-through\u201d lub \u201etail\u201d. W efekcie informacja sprowadza si\u0119 g\u0142\u00f3wnie do relacji rentowno\u015bci rozliczeniowej aukcji do rentowno\u015bci \u201ewhen-issued\u201d.<\/p>\n
Ta s\u0142aba aukcja 5-latek, z rentowno\u015bci\u0105 4,2%, pokazuje, \u017ce rynek \u017c\u0105da wy\u017cszej premii za utrzymywanie d\u0142ugu rz\u0105dowego. Odczytujemy to jako potwierdzenie, \u017ce rynek obligacji wycenia spadek prawdopodobie\u0144stwa letniej obni\u017cki st\u00f3p. To sugeruje potrzeb\u0119 bardziej ostro\u017cnego podej\u015bcia w pozycjach wra\u017cliwych na stopy procentowe.<\/p>\n
Wynik aukcji wpisuje si\u0119 w najnowszy odczyt CPI za maj 2026, kt\u00f3ry pokaza\u0142, \u017ce inflacja bazowa uparcie utrzymuje si\u0119 na poziomie 3,1%. Uwa\u017camy, \u017ce ta dana praktycznie eliminuje mo\u017cliwo\u015b\u0107 obni\u017cki st\u00f3p przez Rezerw\u0119 Federaln\u0105 na najbli\u017cszym posiedzeniu w sierpniu. W zwi\u0105zku z tym przygl\u0105damy si\u0119 instrumentom pochodnym, kt\u00f3re zyskuj\u0105 na utrzymaniu kr\u00f3tkoterminowych st\u00f3p procentowych na podwy\u017cszonych poziomach.<\/p>\n
Wobec tej niepewno\u015bci oceniamy, \u017ce zmienno\u015b\u0107 st\u00f3p procentowych jest niedowarto\u015bciowana. Rozwa\u017camy zakup opcji na kontrakty terminowe na Treasuries, takich jak strategie straddle na 2-letniej nocie, aby skorzysta\u0107 na wi\u0119kszych od oczekiwa\u0144 wahaniach cen. Strategia ta zyskuje przy istotnych ruchach st\u00f3p w dowolnym kierunku, co wydaje si\u0119 coraz bardziej prawdopodobne.<\/p>\n
Sytuacja przypomina ko\u0144c\u00f3wk\u0119 2018 r., gdy silna gospodarka sk\u0142oni\u0142a Fed do d\u0142u\u017cszego pozostawania w trybie \u201ewait-and-see\u201d, ni\u017c oczekiwali inwestorzy, co doprowadzi\u0142o do gwa\u0142townej korekty rynkowej. Ostatni raport z rynku pracy, pokazuj\u0105cy solidny wzrost p\u0142ac na poziomie 4,1%, wzmacnia to por\u00f3wnanie. W konsekwencji ograniczamy ekspozycj\u0119 na transakcje oparte na spadku st\u00f3p procentowych i pozycjonujemy si\u0119 pod realia \u201ewy\u017cej na d\u0142u\u017cej\u201d do ko\u0144ca roku.<\/p>\n\n\n\n