Silny raport z amerykańskiego rynku pracy ponownie podbił rynkowe oczekiwania (wyceniane przez instrumenty pochodne) na wrześniową podwyżkę stóp Fed powyżej 60%, odwracając spadek wywołany w ubiegły czwartek bardziej ostrożnymi komentarzami gubernatora Christophera Wallera. Obecna estymacja równowagowej stopy neutralnej, wyznaczana na podstawie szeregu instrumentów, znajduje się nieco powyżej 4%, co oznacza, że polityka pieniężna pozostaje ok. 40–50 pb poniżej tego poziomu.
W tym ujęciu dwie podwyżki zbliżyłyby stopy do poziomu neutralnego, natomiast ruch powyżej 4% oznaczałby wejście polityki w terytorium restrykcyjne. Opisywany scenariusz wskazuje na dwie lub trzy podwyżki w najbliższych miesiącach i zawiera odniesienie do trzech kolejnych podwyżek w pozostałej części roku, potencjalnie rozciągających się aż do 2027 r. Obniżki stóp są wpisane w prognozy na drugą połowę roku, wraz ze spadkiem inflacji wspieranym przez efekty bazy oraz w miarę jak zaostrzenie warunków finansowych będzie sprzyjać wolniejszemu wzrostowi.
Pozycjonowanie pod bardziej agresywny cykl zacieśniania Fed
Wobec zbliżającego się wrześniowego posiedzenia Rezerwy Federalnej uważamy, że uczestnicy rynku instrumentów pochodnych muszą przygotować się na bardziej agresywny cykl zacieśniania. Po ostatnim „mocnym” raporcie z rynku pracy rynkowe prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym miesiącu wzrosło z powrotem powyżej 60%. Rekomendujemy pozycjonowanie pod wyższe rentowności, ponieważ Fed wydaje się gotowy, by w kolejnych miesiącach przesunąć stopę referencyjną powyżej szacowanego neutralnego poziomu 4%.
Aby wykorzystać tę zmianę, sugerujemy skoncentrować się na krótkoterminowych instrumentach pochodnych na stopę procentową, takich jak kontrakty terminowe na Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Zajęcie krótkiej pozycji w kontraktach SOFR z najbliższym terminem wygaśnięcia może pozwolić uchwycić bezpośredni wzrost stóp, gdy rynek przygotowuje się na dwie lub trzy dodatkowe podwyżki. Historycznie, w fazach gwałtownej zmiany wyceny — jak w cyklu zacieśniania w 2022 r. — rentowności na krótkim końcu krzywej rosły o ponad 100 pb w ciągu kilku tygodni, co istotnie premiowało wczesne krótkie pozycje.
Zarządzanie ryzykiem i dostosowanie wraz z ewolucją cyklu Fed
Rekomendujemy również wykorzystanie opcji put na ETF-y obligacyjne o długiej duracji jako zabezpieczenia przed nadchodzącą presją wzrostową na rentowności. W miarę jak stopa polityki pieniężnej będzie zbliżać się do neutralnego poziomu 4%, rentowności długoterminowe prawdopodobnie dostosują się w górę, odzwierciedlając bardziej restrykcyjny Fed. Ponieważ długoterminowe „proxy” na obligacje skarbowe USA mają obecnie durację rzędu ok. 15 lat, nawet przesunięcie oczekiwań co do stopy końcowej o 50 pb może szybko wywołać spadek cen tych obligacji o 7%–8%.
Choć w krótkim terminie kluczowe jest rozegranie ruchu w górę, trzeba zachować elastyczność z myślą o drugiej połowie przyszłego roku. Gdy bardziej restrykcyjne warunki finansowe zaczną schładzać gospodarkę, a inflacja będzie słabnąć, Fed prawdopodobnie zrobi przerwę, a następnie zacznie obniżać stopy. W miarę zbliżania się tego zwrotu w polityce uczestnicy rynku powinni przygotować się do przejścia z krótkich pozycji na transakcje typu receiver swap oraz długie pozycje w opcjach call.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
