Wells Fargo Economics spodziewa się, że Rezerwa Federalna pozostawi stopę funduszy federalnych bez zmian, ale podkreśla, że protokół z czerwcowego posiedzenia FOMC będzie uważnie analizowany pod kątem tego, co mogłoby przesunąć podzielony komitet od utrzymywania stabilnej polityki do wznowienia podwyżek stóp. Bank szuka szczegółów dotyczących tego, jak decydenci interpretują ostatnie umocnienie inflacji w USA oraz czy funkcja reakcji Fed staje się trudniejsza do odczytania w miarę ograniczania forward guidance pod przewodnictwem przewodniczącego Warsha.
Protokół prawdopodobnie pokaże także, na ile urzędnicy uznają presję inflacyjną za trwałą, a na ile za efekt przejściowego szoku podażowego, oraz czy w ich ocenie rynek pracy i popyt dokładają się do wzrostu cen. W ujęciu Wells Fargo przyspieszenie inflacji wynika głównie z czynników po stronie podaży — kluczowe są cła i energia — i efekty te powinny wygasać. Od czerwcowego posiedzenia ceny ropy spadły dalej, a czerwcowy raport z rynku pracy nie pokazał oznak przegrzania, co wzmacnia argument za utrzymaniem polityki bez zmian w dającej się przewidzieć przyszłości.
Ocena przejściowej versus trwałej presji inflacyjnej
Uważnie śledzimy publikację protokołu z czerwcowego posiedzenia FOMC, aby zrozumieć, co mogłoby przekonać podzielonych decydentów do podwyżek stóp. Pomimo kilku jastrzębich komentarzy uważamy, że Rezerwa Federalna pozostanie w trybie wyczekiwania. Sednem ostatniej debaty o inflacji jest to, czy ma ona charakter przejściowy, czy zostanie z nami na dłużej.
Postrzegamy ostatni wzrost inflacji jako napędzany czynnikami podażowymi, takimi jak cła i wcześniejsze skoki cen energii, a nie rozgrzaną koniunkturą. Dla przykładu, najnowszy odczyt bazowego PCE za maj wyniósł 2,8%, co oznacza lekkie schłodzenie względem poprzedniego miesiąca. Sugeruje to, że presja cenowa u podstaw nie przyspiesza w sposób, który zmusiłby Fed do reakcji.
Spadające ceny energii dodatkowo wspierają naszą ocenę: ropa WTI zniżkowała z ponad 85 USD za baryłkę w maju do około 78 USD w minionym tygodniu. Opublikowany dziś czerwcowy raport z rynku pracy również nie pokazał oznak przegrzania, a zatrudnienie poza rolnictwem wzrosło umiarkowanie o 195 tys. Te dane dają niewiele powodów, by Fed miał teraz przyjmować bardziej restrykcyjne nastawienie.
Strategia na zmienność i pozycjonowanie rynku przed publikacją protokołu
To sugeruje, że implikowana zmienność w opcjach na stopy procentowe — np. na kontraktach terminowych SOFR — może być zawyżona na najbliższe miesiące. Dostrzegamy okazję do sprzedaży krótkoterminowej zmienności przed publikacją protokołu, zakładając gwałtowną, ale krótkotrwałą reakcję rynku. W średnim terminie korzystne może być pozycjonowanie pod spadek zmienności poprzez strategie takie jak krótkie straddle lub iron condor, w miarę jak rynek zaakceptuje okres bezczynności Fed.
Sytuacja ta przypomina debatę o „przejściowej” inflacji z początku lat 2020., ale z istotną różnicą: rynek pracy nie wykazuje podobnych oznak skrajnej ciasnoty. Dlatego należy liczyć się z tym, że protokół może mieć jastrzębi wydźwięk, ale wszelkie wynikające z niego obawy o podwyżki stóp traktować jako okazję do zagrania przeciwko ruchowi. Przyglądamy się pozycjom w opcjach na kontraktach Fed Funds, które korzystają na handlu w przedziale wahań cen do końca lata.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
