Gubernator Rezerwy Federalnej Christopher Waller powiedział, że forward guidance może wzmacniać oddziaływanie polityki pieniężnej, jeśli jest umiejętnie stosowane, lecz ostrzegł, że może też ograniczać decyzyjność, gdy staje się zbyt stanowcze lub sztywne — zwłaszcza w warunkach niepewności. Występując na konferencji Banku Włoch w Rzymie, określił guidance jako „cenne narzędzie” i stwierdził, że w pewnych okresach poprawiało ono proces prowadzenia polityki. Wskazał na końcówkę 2021 r. jako przykład, gdy guidance przyspieszało transmisję polityki, podkreślając jednocześnie, że korzyści mogą z czasem zanikać, jeśli guidance zawęża pole manewru decydentów w reakcji na zmieniające się warunki.
Waller powiedział, że decydenci Fed pozostają przywiązani do celu inflacyjnego na poziomie 2%, a ryzyka inflacyjne — w jego ocenie — wzrosły, podczas gdy rynek pracy wydaje się stabilizować. Dodał, że Fed musi jasno objaśniać swoją funkcję reakcji, gdy rynki jej nie rozumieją, oraz że bank centralny nie będzie utrzymywał niskich stóp, aby ułatwiać finansowanie deficytów rządu USA. Osobno stwierdził, że preferowałby przedział celu inflacyjnego, ale argumentował, że zmiana celu teraz nie byłaby wiarygodna. Nie skomentował bieżącej sytuacji gospodarczej ani perspektyw polityki Fed.
Zmiany w komunikacji Fed i implikacje dla zmienności
Odczytujemy ostatnie komentarze jako sygnał, że Rezerwa Federalna stawia elastyczność ponad jasne, długoterminowe deklaracje. Oznacza to, że przyszłe ruchy w polityce będą silnie uzależnione od napływających danych, zamiast być „zablokowane” na z góry wyznaczonej ścieżce. Dla traderów implikuje to mniej wiarygodnych wskazówek i większą zmienność wokół kluczowych publikacji makroekonomicznych.
Ta zmiana następuje w momencie, gdy ryzyka inflacyjne wydają się ponownie narastać — ostatni odczyt bazowego CPI (Core CPI) za czerwiec 2026 r. wzrósł do 3,1% r/r, opierając się wyraźnemu trendowi spadkowemu. Deklarowane przez Fed przywiązanie do celu 2%, nawet przy jednoczesnym przyznaniu, że preferowany byłby przedział, sugeruje utrzymanie jastrzębiego nastawienia. Uważamy, że rynek może niedoszacowywać determinacji Fed do utrzymywania restrykcyjnych warunków w tym otoczeniu.
Jednocześnie rynek pracy wydaje się stabilny: czerwcowy raport pokazał solidny przyrost zatrudnienia o 190 tys., a stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 3,9%. Taka siła daje decydentom przestrzeń, by skoncentrować się na inflacji bez obaw o załamanie gospodarcze. W związku z tym oczekujemy, że wszelkie sygnały utrzymywania się inflacji spotkają się z twardą reakcją polityki.
Taktyczne pozycjonowanie na niepewność co do funkcji reakcji
Wobec wzrostu niepewności powinniśmy przygotować się na wyższą zmienność implikowaną w instrumentach pochodnych na stopy procentowe. Dostrzegamy wartość w strategiach, które mogą zyskiwać na gwałtownych ruchach rynkowych — takich jak zakup strategii straddle na opcjach na kontrakty terminowe na obligacje skarbowe USA (Treasury futures) przed kolejnym raportem CPI lub posiedzeniem FOMC. Pozwala to zająć pozycję na istotną reakcję w dowolnym kierunku.
Przypominamy, jak silne forward guidance pod koniec 2021 r. szybko „przesunęło w przód” rynkowe oczekiwania co do stóp. Obecne otoczenie może przynieść efekt odwrotny: podejście Fed oparte na danych może prowadzić do nagłej, ostrej reprycingu po pojedynczym zaskakującym odczycie. To tworzy taktyczne okazje dla tych, którzy są przygotowani na skok zmienności.
Nacisk na doprecyzowanie funkcji reakcji Fed sugeruje, że rynek obecnie nie rozumie jej dobrze. Ta niejednoznaczność stanowi źródło okazji, dlatego powinniśmy koncentrować się na krótkoterminowych kontraktach terminowych na stopy procentowe, które będą najbardziej wrażliwe na jastrzębie lub gołębie przesunięcia tonu. Pozycjonujemy się pod to, że instrumenty te w nadchodzących tygodniach mogą reagować ponadprzeciętnie na dane makroekonomiczne.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
