USA interweniowały, by wesprzeć japońskiego jena, ale zamiast kupować jeny za dolary Departament Skarbu wykorzystał euro, aby uniknąć osłabienia dolara i ograniczyć presję na rynek amerykańskich obligacji skarbowych. „Financial Times” poinformował, że operacja zaskoczyła Europejski Bank Centralny, który został poinformowany dopiero po fakcie. Konstrukcja transakcji miała znaczenie, ponieważ konwencjonalne wsparcie jena może zmuszać Japonię do pozyskiwania dolarów poprzez sprzedaż amerykańskich obligacji skarbowych, co spycha ceny w dół i podbija rentowności — w momencie, gdy USA już wydają ponad 1 bln USD rocznie na koszty obsługi długu.
Japonia interweniuje od miesięcy, a rezerwy walutowe spadły w maju o 75,6 mld USD; Bloomberg wskazał, że w szerokim ujęciu odpowiadało to skali ówczesnego wsparcia jena, podczas gdy dane Fed dotyczące custody sugerowały upłynnianie japońskich zasobów Treasuries. Aby ograniczyć potrzebę bezpośredniej sprzedaży obligacji, japońscy urzędnicy zapowiedzieli, że przyszłe operacje będą wykorzystywać instrument FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) w Rezerwie Federalnej, utworzony w marcu 2020 r., który pożycza dolary pod zastaw obligacji skarbowych na okres do siedmiu dni, z możliwością rolowania. Artykuł powiązał te działania z dywersyfikacją rezerw, w tym zakupami złota przez banki centralne, jako odpowiedzią na ograniczenia w wykorzystywaniu amerykańskich obligacji skarbowych do operacji walutowych na dużą skalę.
Napięcia na rynku obligacji USA i strategie na zmienność
Musimy zauważyć, że nietypowa strategia interwencji Departamentu Skarbu sygnalizuje poważne, strukturalne napięcia na amerykańskim rynku obligacji. Przy długu publicznym USA oscylującym obecnie w okolicach 35 bln USD oraz rocznych płatnościach odsetkowych netto przekraczających 1 bln USD rząd nie może sobie pozwolić na wyższe długoterminowe rentowności. Jako traderzy instrumentów pochodnych powinniśmy przygotować się na wzrost zmienności na długim końcu krzywej dochodowości, wykorzystując opcje na kontrakty terminowe na obligacje skarbowe do zabezpieczenia się przed nagłymi skokami stóp.
Decyzja o sprzedaży euro zamiast dolarów w celu wsparcia jena pokazuje kruchą równowagę, którą możemy wykorzystać. Oczekujemy presji spadkowej na euro, co czyni krótkoterminowe opcje put na EUR/USD szczególnie atrakcyjnymi w nadchodzących tygodniach. Jednocześnie, ponieważ korzystanie przez Japonię z mechanizmu FIMA repo jedynie tymczasowo opóźnia upłynnianie Treasuries, zmienność USD/JPY powinna wzrosnąć, sprzyjając strategiom typu long straddle.
Dywersyfikacja rezerw i pozycjonowanie na krzywej dochodowości
W miarę jak globalne banki centralne uświadamiają sobie, że płynność dolara nie jest już bezwarunkowa, tempo przechodzenia na alternatywne aktywa rezerwowe będzie rosnąć. Statystyki pokazują, że banki centralne kupowały w ostatnich latach ponad 1 000 ton złota rocznie — trend ten przyspiesza wraz z nasilaniem się dywersyfikacji rezerw. Rekomendujemy budowanie długich pozycji w opcjach call na złoto, aby skorzystać z impetu tej strukturalnej zmiany.
Historycznie, gdy zagraniczni sojusznicy są zniechęcani do bezpośredniej sprzedaży Treasuries, sztuczny „sufit” na rentownościach w końcu ustępuje siłom rynkowym. W sytuacji, gdy oficjalne zagraniczne zasoby amerykańskiego długu systematycznie maleją, inwestorzy prywatni będą żądać wyższej premii za absorpcję ogromnej podaży nowej emisji obligacji skarbowych. Powinniśmy pozycjonować się pod stromienie krzywej dochodowości, kupując opcje put na długoterminowe ETF-y o wysokiej duracji, oparte na amerykańskich obligacjach skarbowych.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
