Sierpniowy tokijski CPI wypadł zasadniczo zgodnie z oczekiwaniami. Wznowienie subsydiów na energię elektryczną i gaz obniżyło inflację i oczekuje się, że będzie nadal zaniżać wskaźnik nagłówkowy aż do publikacji za październik. Inflacja cen żywności z wyłączeniem produktów świeżych wyhamowała mimo utrzymujących się presji kosztowych w górnych ogniwach łańcucha dostaw, co sugeruje, że przenoszenie kosztów na ceny konsumenckie trwa dłużej, niż zakładano.
Inflacja w usługach tymczasem przyspieszyła, głównie za sprawą czynszów oraz opłat medycznych. Choć wpływ na ogólnokrajowy CPI był dotąd ograniczony, bazowa presja cenowa utrzymuje się, a otoczenie wskazuje na mocniejszą aktywność repricingu w nadchodzących miesiącach. Badanie Teikoku Databank sygnalizuje kolejną falę korekt cen pod koniec roku, co jest spójne z utrzymaniem jastrzębiego kursu BoJ.
Subsydia maskują bazową presję inflacyjną
Uważamy, że dzisiejsze dane o tokijskim CPI potwierdzają, iż tymczasowe subsydia energetyczne skutecznie maskują szerszą presję inflacyjną, co najprawdopodobniej będzie tłumić odczyty nagłówkowe do października. Jednocześnie inflacja bazowa, z wyłączeniem świeżej żywności, pozostaje stabilna w okolicach 2,4%, co wskazuje, że trend bazowy pozostaje solidny. Ta rozbieżność oznacza, że uczestnicy rynku instrumentów pochodnych nie powinni dać się zwieść łagodniejszym nagłówkom w najbliższych tygodniach.
Pozycjonowanie pod jastrzębią politykę BoJ i uporczywą inflację
Uważamy, że Bank Japonii pozostaje zdecydowanie na jastrzębiej ścieżce, wspierany przez rosnącą inflację usług oraz oczekiwania podwyżek cen pod koniec roku. Obecnie overnight index swaps wyceniają niemal 60% prawdopodobieństwa kolejnej podwyżki stóp na posiedzeniu w grudniu. Inwestorzy powinni wykorzystać to przejściowe, subsydiami wywołane obniżenie CPI do pozycjonowania pod wyższe stopy procentowe.
Rekomendujemy koncentrację na krótkiej pozycji w kontraktach terminowych na 10-letnie japońskie obligacje rządowe, ponieważ rentowności powinny wzrosnąć, gdy znikną zniekształcenia wynikające z subsydiów. Ponadto zakup opcji call na jena japońskiego względem dolara USA może przynieść atrakcyjne stopy zwrotu, wraz z pogłębianiem się dywergencji polityki BoJ i innych banków centralnych. Zmienność na rynku walutowym obecnie zbyt nisko wycenia jastrzębią determinację BoJ.
Zwracamy też uwagę, że inflacja w sektorze usług, napędzana wzrostem czynszów i kosztów medycznych, zaczyna trwale kotwiczyć się powyżej 2%. Choć inflacja żywności z wyłączeniem produktów świeżych przejściowo spowolniła, hurtowe koszty w górnych ogniwach nadal rosną i prawdopodobnie uruchomią nową falę rewizji cen pod koniec roku. Zajęcie pozycji na swapach krótkoterminowych stóp procentowych już teraz pozwala wykorzystać moment, w którym rynek ostatecznie dostrzeże uporczywość tej inflacji.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
