Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA spadła w środę do 4,651% w chwili pisania tego tekstu, po tym jak w ciągu dnia dotknęła poziomu 4,712%, w reakcji na niespodziewany ruch Departamentu Skarbu USA polegający na rozszerzeniu wykupów zwrotnych (buybacków) wspierających płynność w segmencie dłuższego długu. Zgodnie z planem, operacje buybacków dla nominalnych papierów kuponowych w terminach 10–20 lat oraz 20–30 lat wzrosną z 2 mld USD do co najmniej 4 mld USD na operację, a zaktualizowany harmonogram będzie obowiązywać od 9 września do 4 listopada. Zmiana następuje po tym, jak długoterminowe koszty finansowania wzrosły, gdy rynki rozważały obawy dotyczące deficytów budżetowych, inflacji oraz podaży długu skarbowego.
Najsilniejsze ruchy wystąpiły na długim końcu krzywej dochodowości: rentowność 30-letnich obligacji cofnęła się po osiągnięciu we wtorek najwyższego poziomu od 2007 r., a spadek ten przełożył się również na 10-latki. Zniżka rentowności ciążyła też dolarowi amerykańskiemu, podczas gdy uwaga przesunęła się na protokół z ostatniego posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC), który ma zostać opublikowany później w środę, oraz na aukcję 20-letnich obligacji, gdzie popyt może wyznaczyć kolejny etap ruchu stóp.
Implikacje dla rynku obligacji i okazje tradingowe
W związku z tym, że Departament Skarbu USA podwaja operacje buybacków do co najmniej 4 mld USD na sesję od 9 września, oczekujemy tymczasowego ograniczenia wzrostu długoterminowych rentowności w nadchodzących miesiącach. Inwestorzy handlujący instrumentami pochodnymi powinni pozycjonować się pod wzrost cen obligacji poprzez zakup opcji call na kontrakty terminowe na 10- i 30-letnie obligacje Skarbu USA. Kiedy Skarb Państwa po raz pierwszy reaktywował program buybacków w maju 2024 r., zwiększona płynność rynku skutecznie amortyzowała rynek obligacji przed gwałtownymi falami wyprzedaży.
Sugerujemy również rozegranie kompresji zmienności na rynku obligacji, gdy rząd wkracza jako wiarygodny nabywca. Traderzy mogą wystawiać strangle’e out-of-the-money na kontraktach Ultra-Bond, aby skorzystać z erozji premii opcyjnej w miarę wygaszania wahań rentowności między wrześniem a listopadem. Historycznie, ukierunkowane wsparcie płynności na taką skalę obniżało indeks ICE BofA MOVE — miarę zmienności rynku obligacji — o ponad 10% w ciągu kilku tygodni od wdrożenia.
Reakcje rynku walutowego i taktyka realizacji
Ponieważ niższe rentowności zmniejszają atrakcyjność dolara amerykańskiego, warto również szukać okazji na rynku opcji FX. Zakup krótkoterminowych opcji call na euro (EUR/USD) lub na jena japońskiego (USD/JPY) pozwala skorzystać z osłabienia „poduszki” wynikającej z różnicy stóp procentowych wspierającej greenbacka. Najnowsze dane historyczne wskazują, że nagły spadek rentowności 10-latek o 10 pb często koreluje z szybkim spadkiem indeksu dolara DXY o 1%–1,5%.
Musimy zachować elastyczność przed popołudniową aukcją 20-letnich obligacji oraz publikacją protokołu FOMC. Jeśli aukcja wypadnie słabo pod względem popytu i rentowności chwilowo podskoczą z powrotem w kierunku 4,7%, należy traktować to jako bardzo atrakcyjny punkt wejścia do zakupu tańszych opcji call na długoterminowy dług. Zastosowanie spreadów kalendarzowych pomoże zarządzać ryzykiem i chronić kapitał przed natychmiastowym, powyborczym szumem rynkowym po publikacjach.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
