Dane z polskiego rynku pracy za sierpień pokazały spadek zatrudnienia o 0,8% r/r, podczas gdy wynagrodzenia wzrosły o 5,6%. Sprzedaż detaliczna zwiększyła się o 3,8% r/r, a dziś poznamy dane o podaży pieniądza. Węgierski bank centralny ma ogłosić decyzję w sprawie stóp o godz. 14:00 CET.
Do porównania ścieżek długu do 2035 r. pomiędzy edycjami 2024 i 2025 (w scenariuszu braku zmian polityki) wykorzystano projekcje z Debt Sustainability Monitor Komisji Europejskiej, po obniżce ratingu Polski przez Moody’s. Prognozowany dług Rumunii w 2035 r. poprawił się o ok. 15 pkt proc. r/r, ponieważ deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych zmniejszył się z 9,3% PKB w 2024 r. do 7,9% w 2025 r.; oczekiwane są dalsze spadki, nawet jeśli w krótkim terminie dług będzie rósł. Z kolei prognozowany dług wzrósł na Węgrzech, w Polsce i w Słowenii, a w mniejszej skali także w Chorwacji, Czechach i na Słowacji; w tym samym scenariuszu dług przekroczyłby 100% PKB w horyzoncie 10 lat na Węgrzech, w Polsce i na Słowacji. Na rynkach oczekuje się, że Węgry utrzymają stopy na poziomie 5,50%, podczas gdy EURHUF przesuwał się w kierunku 361, a EURCZK i EURPLN lekko spadły; słowacka agencja ARDAL sprzedała na aukcji obligacje o łącznej wartości 603 mln EUR z terminami zapadalności 2028/2029/2033/2043 przy średnich rentownościach odpowiednio 3,34%, 3,56%, 3,90% i 4,54%.
Okazje tradingowe na stopach procentowych i FX w obliczu narastających ryzyk fiskalnych w CEE
Widzimy atrakcyjną okazję dla traderów instrumentów pochodnych do zajmowania pozycji „pay” na polskich swapach stopy procentowej (IRS), szczególnie w tenorach 2–5 lat. Przy spadku zatrudnienia w Polsce o 0,8% oraz niedawnej obniżce ratingu Moody’s do A3 ryzyka fiskalne narastają. Rentowności polskich 10-latek w ostatnim czasie utrzymywały się w pobliżu 5,4% i oczekujemy presji wzrostowej, ponieważ długoterminowe projekcje długu grożą przekroczeniem 100% PKB.
Dzisiejsza decyzja węgierskiego banku centralnego o wstrzymaniu cyklu łagodzenia przy 5,50% sygnalizuje, że regionalne ryzyka inflacyjne pozostają bardzo uporczywe. Rekomendujemy zabezpieczenie przed osłabieniem forinta poprzez zakup opcji call na EUR/HUF, z celem ruchu z powrotem w okolice poziomu 400 w nadchodzących tygodniach. Historycznie, gdy spread między rentownościami węgierskimi a strefy euro zacieśnia się zbyt szybko, forint doświadcza gwałtownych wyprzedaży.
Zyski fiskalne Rumunii i strategie ochrony kredytowej
Dla kontrastu, agresywna konsolidacja fiskalna Rumunii przełożyła się na poprawę długoterminowych perspektyw zadłużenia o 15 pkt proc. Mimo że deficyt Rumunii spadł do 7,9% PKB, sugerujemy rozgrywanie wystromienia rumuńskiej krzywej poprzez krótkoterminowe swapy „receiver” oraz długoterminowe swapy „payer”. Taka strategia pozwala wykorzystać bieżący optymizm fiskalny, jednocześnie zabezpieczając się przed długoterminowymi, strukturalnymi problemami po stronie wydatków.
Sugerujemy również zakup ochrony poprzez pięcioletnie swapy ryzyka kredytowego (CDS) na dług Polski i Węgier. Najnowsze dane rynkowe pokazują, że spready kredytowe w CEE zaczynają się rozszerzać względem niemieckich Bundów, gdy inwestorzy uwzględniają rosnące wskaźniki zadłużenia. Zajęcie pozycji pod dalsze rozszerzenie spreadów już teraz pozwoli skorzystać z dodatkowych presji ratingowych oczekiwanych przed końcem roku.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
