Zapisy z ostatniego posiedzenia EBC pokazują, że decydenci coraz mocniej koncentrują się na uporczywych ryzykach inflacyjnych, a Rada Prezesów ocenia, iż bilans ryzyk jest przechylony w górę względem bazowych projekcji przygotowanych przez ekspertów. Inflacja ogółem ma dalej rosnąć latem i utrzymywać się powyżej celu 2% do pierwszej połowy 2027 r., mimo że ścieżka ekspertów uwzględnia już niemal trzy podwyżki stóp po 25 pb. Członkowie Rady wskazywali też, że jeśli ceny energii nie spadną zgodnie z krzywymi z rynku terminowego, inflacja powyżej celu może okazać się bardziej trwała.
Dyskusja wskazywała na oczekiwania, że obecny szok energetyczny będzie krótszy niż poprzedni epizod, przy czym firmy i pracownicy reagują szybciej, ponieważ inflacja w większym stopniu wpływa na procesy decyzyjne. Decydenci oceniali, że zacieśnienie warunków finansowych od początku wojny miało dotąd ograniczony wpływ hamujący na aktywność, choć część uznała, że wyższe rentowności długoterminowe i ostrzejsze standardy kredytowe banków powinny stopniowo ograniczać popyt na kredyt, ciążyć inwestycjom i schładzać impet. W komunikacji EBC zgodził się pozostać neutralny, unikając sygnału zarówno o wydłużonym cyklu podwyżek, jak i o jednorazowym ruchu; euro zareagowało nieznacznie, a EUR/USD wzrósł o 0,16% do ok. 1,1435.
Prywatne obawy EBC i implikacje rynkowe
Uważamy, że Europejski Bank Centralny prywatnie bardziej obawia się inflacji, niż sugerują to oficjalne komunikaty. Ryzyko polega na tym, że presja cenowa utrzyma się wysoko dłużej, wymuszając bardziej agresywne działania, niż zakłada rynek. To tworzy dla nas okazję, ponieważ obecna wycena rynkowa może być zbyt uspokajająca.
Najnowszy odczyt zharmonizowanego wskaźnika cen konsumpcyjnych (HICP) w strefie euro za czerwiec 2026 r. wyniósł uparcie 2,8%, pokazując niewiele oznak powrotu do celu 2%. Ponieważ inflacja bazowa również pozostaje lepka powyżej 2,5%, obawy EBC, że inflacja będzie utrzymywać się także w 2027 r., wydają się coraz bardziej uzasadnione. Naszym zdaniem dane te wspierają bardziej jastrzębie nastawienie banku centralnego w dalszej części roku.
Pozycjonowanie na wyższe stopy i zmienność rynkową
Biorąc pod uwagę te perspektywy, powinniśmy pozycjonować się na wyższe krótkoterminowe stopy procentowe w strefie euro. Rynek zdyskontował już część zacieśnienia, a kontrakty terminowe na Euribor z terminem na grudzień 2026 r. implikują stopę polityki pieniężnej w pobliżu 3,50%, jednak zapisy z posiedzenia sugerują, że stopa końcowa może być wyższa. Możemy wyrazić ten pogląd, zajmując pozycje na swapach stopy procentowej lub poprzez krótką sprzedaż kontraktów terminowych na stopy procentowe o krótkich terminach zapadalności.
Koncentracja na cenach energii jest krytycznym ostrzeżeniem, którego nie możemy ignorować. Europejskie ceny gazu ziemnego ostatnio wzrosły; kontrakty Dutch TTF na najbliższy miesiąc zwyżkowały o 12% w ostatnich tygodniach do ok. 42 euro za megawatogodzinę w związku z obawami o podaż. Ten trend, jeśli się utrzyma, bezpośrednio wspiera bardziej pesymistyczny scenariusz inflacyjny EBC i wzmacnia argumenty za wyższymi stopami.
Próba „neutralnej komunikacji” ze strony EBC tworzy niepewność, co zwykle prowadzi do wyższej zmienności rynkowej. Możemy wykorzystać opcje, aby skorzystać z potencjału wahań cen w nadchodzących tygodniach. Przykładowo, zakup opcji call na EUR/USD oferuje sposób o ograniczonym ryzyku, by zyskać, jeśli EBC zostanie zmuszony do zaskakująco jastrzębiego ruchu.
Sytuacja ta przypomina okres 2022–2023, gdy banki centralne konsekwentnie pozostawały „za krzywą” i musiały podnosić stopy bardziej agresywnie, niż początkowo oczekiwano. Historia pokazuje, że gdy decydenci są tak zaniepokojeni ryzykami inflacyjnymi w górę, ostatecznie przekuwają je w działania. Oczekujemy, że rynek będzie stopniowo budził się do tej rzeczywistości w trakcie lata.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
