Bank Centralny Republiki Turcji (CBRT) rozpoczął normalizację warunków płynnościowych, uruchamiając pod koniec sierpnia tygodniowe aukcje repo. Po tej zmianie efektywny koszt finansowania oraz TLREF spadły z 40% do stopy referencyjnej 37%, zbliżając rynkowe koszty finansowania do oficjalnego benchmarku.
ING oczekuje, że CBRT pozostawi stopy bez zmian na czwartkowym posiedzeniu we wrześniu. Następnie prognozuje dwie obniżki po 100 pb w IV kwartale, co sprowadziłoby stopę referencyjną do 35% — ścieżkę tę wiąże ze słabszym od oczekiwań wzrostem PKB w II kwartale oraz stopniowym wygaszaniem dynamiki inflacji. Ewentualna eskalacja konfliktu w Zatoce jest wskazywana jako źródło ryzyka wzrostu inflacji, a stopa referencyjna ma wynieść 35% na koniec 2026 r.
Derywaty stopy procentowej i pozycjonowanie na krzywej dochodowości
Uważamy, że uczestnicy rynku instrumentów pochodnych powinni pozycjonować się pod przesunięcie w dół krzywej dochodowości tureckiej liry (TRY), w miarę jak bank centralny normalizuje politykę płynnościową. Najnowsze dane pokazują, że turecka referencyjna stopa procentowa TLREF już zrównała się z 37-proc. stopą polityki pieniężnej, spadając z wcześniejszych poziomów bliskich 40%. To przesunięcie sugeruje, że szczyt cyklu zacieśniania jest już za nami, co otwiera możliwości na rynku derywatów stopy procentowej.
Rekomendujemy zajęcie pozycji „receiver” w swapach stopy procentowej (IRS), aby zablokować obecnie wyższe rentowności przed spodziewanym rozpoczęciem cyklu łagodzenia. Wraz z hamowaniem wzrostu gospodarczego — co widać w niedawnym, słabym wzroście PKB w II kwartale na poziomie zaledwie 2,5% — bank centralny ma wyraźne krajowe przesłanki do rozpoczęcia obniżek stóp. Zablokowanie dziś stałych stawek po stronie „receive” pozwala skorzystać, gdy referencyjna stopa polityki pieniężnej będzie spadać w kierunku prognozowanych przez nas 35% do końca roku.
Strategie na opcjach FX i perspektywy stóp krótkoterminowych
Na rynku opcji walutowych sugerujemy wykorzystanie strukturyzowanych strategii typu carry trade, łączących wysokie stopy w TRY z ochroną przed ryzykiem ogonowym. Choć stopa na poziomie 35% wciąż zapewnia atrakcyjną „poduszkę” dochodowości, rosnące napięcia geopolityczne w Zatoce grożą wzrostem cen ropy, co zwiększyłoby presję na turecką gospodarkę uzależnioną od importu energii. Zakup opcji call USD/TRY out-of-the-money pomoże zabezpieczyć się przed nagłą deprecjacją waluty wywołaną zewnętrznymi szokami inflacyjnymi.
Dla uczestników operujących na krótkim końcu krzywej rekomendujemy utrzymanie neutralnego nastawienia wobec kontraktów futures na overnight repo przed czwartkowym posiedzeniem decyzyjnym 10 września. Bank centralny z dużym prawdopodobieństwem utrzyma stopę referencyjną na poziomie 37%, aby obserwować opóźnione efekty ostatnich działań płynnościowych. Ta krótkotrwała pauza tworzy strategiczne okno do budowania pozycji „receiver” na tenorach dwu–trzymiesięcznych, zanim zmaterializuje się pierwsza obniżka o 100 pb.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
