Saldo budżetu centralnego rządu Francji pogłębiło się w maju do -93,3 mld euro, wobec -69,6 mld euro wcześniej, wydłużając okres utrzymywania się deficytu. Pogorszenie wskazuje na większą lukę między dochodami państwa a wydatkami w miarę upływu roku i wejścia w późną wiosnę.
Najnowszy odczyt w porównaniu z wcześniejszym poziomem -69,6 mld euro oznacza głębszą skumulowaną nierównowagę na tym etapie roku kalendarzowego. Dane stanowią „migawkę” kondycji fiskalnej rządu w maju, a saldo pozostaje na ujemnym terytorium.
Pogorszenie fiskalne i implikacje dla rynku obligacji
Najnowsze dane budżetowe za maj, pokazujące rozszerzenie deficytu do 93,3 mld euro, wzmacniają naszą ocenę pogarszającej się pozycji fiskalnej Francji. Trend ten sugeruje, że w krótkim terminie nie da się uniknąć zwiększonego finansowania potrzeb pożyczkowych państwa. W konsekwencji oczekujemy presji wzrostowej na rentowności francuskich obligacji skarbowych.
W tym kontekście rozważamy krótkie pozycje na kontraktach terminowych na francuskie OAT, zakładając spadek ich cen wraz ze wzrostem rentowności. Rozszerzający się spread między francuskimi i niemieckimi obligacjami 10-letnimi, który wystrzelił w czasie zawirowań politycznych w połowie 2024 r., to schemat, którego ponownego wystąpienia się spodziewamy. Obecnie różnica wynosi około 75 pb, jednak naszym zdaniem może testować wyższe poziomy.
Szersze ryzyka rynkowe i strategie zabezpieczające
Presja na finanse publiczne może przełożyć się na rynek akcji, tworząc wiatr w twarz dla indeksu CAC 40. Dlatego rozważamy zakup opcji put na CAC 40 jako bezpośredniego sposobu pozycjonowania się pod potencjalne tąpnięcie. Taka strategia stanowi zabezpieczenie na wypadek działań konsolidacji fiskalnej, które mogłyby osłabić wzrost gospodarczy i wyniki spółek.
Ta specyficzna dla Francji słabość w obrębie strefy euro może również ciążyć wspólnej walucie, zwłaszcza w relacji do dolara amerykańskiego. Kurs EUR/USD, obecnie oscylujący w okolicach 1,0850, może znaleźć się pod presją spadkową, gdy inwestorzy zaczną silniej różnicować poszczególne gospodarki. Będziemy wypatrywać okazji do zajęcia krótkich pozycji na kontraktach terminowych na EUR/USD.
Trzeba też brać pod uwagę ryzyko kolejnej obniżki ratingu kredytowego, pamiętając, że S&P już w 2024 r. ściął ocenę do „AA-” w związku z podobnymi obawami fiskalnymi. Wzrost ceny 5-letnich swapów ryzyka kredytowego (CDS) Francji, obecnie na poziomie ok. 40 pb, byłby sygnałem narastającej nerwowości rynku. Dostrzegamy wartość w zakupie kontraktów CDS jako zabezpieczenia przed eskalacją ryzyka kredytowego.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
