Japoński gabinet zatwierdził pierwsze wytyczne gospodarczo-fiskalne pod rządami premier Sanae Takaichi, przechodząc na „odpowiedzialne i proaktywne” wydatki i odchodząc od krótkoterminowej konsolidacji fiskalnej. Plan określa nadchodzący rok fiskalny, zaczynający się w kwietniu, jako pierwszy rok tego podejścia i wyznacza cel 370 bln jenów łącznych inwestycji publiczno-prywatnych do roku fiskalnego 2040 w 17 obszarach, przy czym kluczową rolę mają odgrywać półprzewodniki. Dokument przewiduje także utworzenie nowej puli budżetowej od roku fiskalnego 2027 oraz rezygnuje z tradycyjnego, jednorocznego celu osiągnięcia nadwyżki pierwotnej — zamiast tego zakłada stopniowe obniżanie wskaźnika długu do PKB w czasie. Wśród celów znalazły się realny wzrost powyżej 1% oraz nominalny wzrost powyżej 3%, a decyzja w sprawie potencjalnej obniżki podatku od żywności ma zapaść do początku sierpnia; podkreślono też, że polityka pieniężna pozostaje w gestii Banku Japonii (BoJ).
Po stronie przepływów japońscy ubezpieczyciele kupili w czerwcu najwięcej superdługich obligacji skarbowych (JGB) od trzech lat, co wskazuje na mocniejszy popyt, gdy rentowności stały się bardziej atrakcyjne po szczycie w połowie maja. Ubezpieczyciele na życie i majątkowi nabyli netto 630,5 mld jenów JGB o terminie zapadalności powyżej 10 lat — to najwyższy miesięczny wynik od lipca 2023 r. Oddzielnie inwestorzy zagraniczni sprzedali najwięcej papierów 2- i 5-letnich od grudnia 2022 r., gdy popyt osłabł po podwyżce stóp przez BoJ w połowie czerwca oraz zasygnalizowaniu kolejnych podwyżek, jeśli gospodarka będzie to uzasadniać.
Ekspansja fiskalna i zmienność walutowa
Wraz z rynkową zmianą po agresywnych wytycznych fiskalnych premier Takaichi obserwujemy wyraźne odejście od tradycyjnej japońskiej polityki zaciskania pasa. W sytuacji, gdy Japonia celuje w ogromne 370 bln jenów wydatków publiczno-prywatnych do 2040 r., ekspansja fiskalna ma szansę na nowo zdefiniować trajektorię jena. Oczekujemy, że ta strukturalna zmiana wstrzyknie istotną zmienność na rynki walutowe w nadchodzących tygodniach.
Ostatnie podwyżki stóp przez Bank Japonii podbiły krótkoterminowe rentowności, podczas gdy krajowi ubezpieczyciele na życie niedawno kupili 630,5 mld jenów superdługich JGB. Ta przeciąganka pomiędzy rosnącymi krótkoterminowymi stopami polityki pieniężnej a silnymi krajowymi zakupami na ultradługim końcu krzywej tworzy sprzyjające warunki dla opcji na krzywą dochodowości. Rekomendujemy, aby traderzy instrumentów pochodnych pozycjonowali się pod spłaszczenie krzywej poprzez opcje na kontrakty futures na JGB, ponieważ popyt krajowych instytucji stanowi kotwicę dla długiego końca.
Okazje na rynku instrumentów pochodnych i ryzyka w segmencie długu
Historycznie, gdy BoJ zacieśnia politykę równolegle z silnymi wydatkami fiskalnymi, USD/JPY potrafi wykonywać gwałtowne, kilkutygodniowe ruchy rzędu 5%–8%. Aby to wykorzystać, warto rozważyć zakup opcji put na USD/JPY jako zabezpieczenie przed nagłą repatriacją japońskiego kapitału. Alternatywnie, ponieważ implikowana zmienność w krótkoterminowych opcjach na USD/JPY historycznie niedoszacowuje takie zwroty polityki, strategie long straddle są obecnie szczególnie atrakcyjne.
Ponieważ rząd ma podjąć decyzję w sprawie potencjalnej obniżki podatku od żywności do początku sierpnia, krótkoterminowe oczekiwania inflacyjne konsumentów prawdopodobnie będą się wahać. Musimy też monitorować silną sprzedaż 2- i 5-letnich JGB przez inwestorów zagranicznych, która ostatnio nawiązywała skalą do poziomów kapitulacji obserwowanych pod koniec 2022 r. Ten odpływ zagranicznego kapitału z krótkoterminowego długu sugeruje, że powinniśmy utrzymywać nastawienie niedźwiedzie wobec instrumentów pochodnych na japoński dług o krótkim duration.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
