Zgodny z oczekiwaniami odczyt inflacji CPI w USA oraz niewielkie przeszacowanie oczekiwań wobec Fed pozostawiły dolara amerykańskiego w dużej mierze w konsolidacji, podczas gdy aktywa ryzykowne kontynuowały rajd. Po publikacji danych inflacyjnych wycena ścieżki Fed przesunęła się, a implikowane prawdopodobieństwo podwyżki we wrześniu spadło do 40% z 50%. Początkowe ruchy rentowności amerykańskich obligacji skarbowych i USD zostały później odwrócone, gdy krzywa dochodowości uległa wypiętrzeniu, a dolar zakończył dzień praktycznie bez zmian.
W takich warunkach transakcje carry pozostają wspierane przez stabilnego USD i lepszy sentyment do ryzyka, mimo utrzymującej się zmienności na rynku ropy oraz ryzyka interwencji na rynku FX, które wciąż ciąży nad JPY. Kluczową podatnością pozostaje długi koniec amerykańskiej krzywej: wzrost rentowności długoterminowych może zacieśniać warunki finansowe, jeśli będzie napędzany popytem na finansowanie związanym z AI, trwałymi deficytami fiskalnymi USA oraz odpornym wzrostem gospodarczym w Stanach.
Ostrożna ekspozycja na carry w otoczeniu dolara w trendzie bocznym
Uważamy, że inwestorzy wykorzystujący instrumenty pochodne powinni w nadchodzących tygodniach ostrożnie utrzymywać ekspozycję na wysokodochodowe strategie carry, ponieważ konsolidacja dolara i odporność aktywów ryzykownych tworzą sprzyjające tło. Ostatnie dane pokazujące utrzymywanie się inflacji konsumenckiej w USA w pobliżu 2,5% złagodziły obawy przed agresywnym zacieśnieniem polityki Fed, stabilizując dolara. Takie środowisko pozwala korzystać z różnic w rentownościach, zwłaszcza w parach walutowych, w których rozbieżność polityk banków centralnych pozostaje znacząca.
Musimy uważnie obserwować jena japońskiego, którego zmienność implikowana historycznie gwałtownie rośnie w okresach interwencji Ministerstwa Finansów, takich jak masowe odwrócenie pozycji, które widzieliśmy w połowie 2024 r. Przy obecnej krótkoterminowej stopie Banku Japonii oscylującej w okolicy 0,25% różnica dochodowości względem USA pozostaje atrakcyjna, ale zarazem wysoce krucha. Traderzy instrumentów pochodnych powinni wykorzystywać opcje call na JPY out-of-the-money jako zabezpieczenie przed nagłym ryzykiem interwencji, utrzymując jednocześnie pozycje carry oparte na krótkiej pozycji w JPY.
Zarządzanie ryzykiem związanym z rentownościami USA i strategiczne pozycjonowanie opcyjne
Kolejnym kluczowym ryzykiem, którym musimy zarządzać, jest potencjalny wzrost rentowności na długim końcu amerykańskiej krzywej, napędzany ogromnymi wydatkami infrastrukturalnymi związanymi z AI oraz utrzymującymi się deficytami fiskalnymi USA. Przy rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA wahającej się w okolicach 4,20% nagłe ruchy w górę mogą szybko pogorszyć apetyt na ryzyko i ścisnąć marże strategii carry. W celu ochrony portfeli sugerujemy konstruowanie swaption na stopy procentowe, aby amortyzować skutki nagłego wypiętrzenia krzywej dochodowości w USA.
W nadchodzących tygodniach rekomendujemy skoncentrowanie się na krótkoterminowych strategiach opcyjnych, które dobrze funkcjonują w środowisku konsolidacji na FX, takich jak iron condory lub sprzedaż straddle na głównych parach z USD. Takie podejście pozwala inkasować premię, jednocześnie ograniczając ryzyko kierunkowe związane z nagłą zmianą makro przed kolejnym posiedzeniem Rezerwy Federalnej. Kluczowe jest utrzymanie umiarkowanej dźwigni, ponieważ napięcia geopolityczne i zmienny rynek energii nadal mogą wywoływać krótkotrwałe ucieczki do bezpiecznych aktywów.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
