Czerwcowe dane o CPI w Tokio wskazywały na niewielką zmianę w impulsie inflacyjnym Japonii względem maja, mimo że odczyty headline i bazowy wypadły nieco wyżej. Wzrost miesiąc do miesiąca wiązał się z wygasaniem efektu tokijskiego zwolnienia z opłat za wodę, a nie z szerszą, ogólnokrajową presją cenową. Ceny żywności z wyłączeniem produktów świeżych nadal poruszały się ścieżką dezinflacyjną, choć wyglądało na to, że zbliżają się do dołka. Wraz z początkiem drugiej połowy roku oczekuje się, że słabnące negatywne efekty bazy zaczną dodawać nieco presji w górę.
Ceny żywności wciąż łagodniały, ale wskaźniki ankietowe sugerowały narastanie presji cenowej w kierunku późnego lata. Czerwcowe badanie Teikoku Databank pokazało przesunięcie w górę planowanych rewizji cen żywności. Koszty energii nie zostały jeszcze w pełni przeniesione na ceny konsumenckie, choć oczekuje się, że zmieni się to później latem, gdy producenci zaczną transmitować wyższe koszty nakładów. Inflację usług określono jako utrzymującą się na solidnym poziomie, wspieraną przez wzrost płac po mocnych negocjacjach płacowych oraz odporny popyt na usługi.
Sygnały inflacji bazowej i implikacje rynkowe
Najnowsze dane o CPI w Tokio ujawniają pozorną stabilność japońskiej inflacji. Choć odczyty nagłówkowe są zniekształcone przez czynniki przejściowe, widać wyraźne sygnały, że bazowa presja cenowa będzie narastać w drugiej połowie roku. Sugeruje to, że rynek zaniża prawdopodobieństwo zwrotu w polityce Banku Japonii przed końcem roku.
Inflacja usług pozostaje kluczowym komponentem do obserwacji, wspieranym przez solidny wzrost płac. Ponieważ ostateczne podsumowanie wiosennych negocjacji płacowych Shunto wskazało średnią podwyżkę o 4,1% — najwyższą od ponad 30 lat — oczekujemy, że będzie to nadal przekładać się na mocne wydatki konsumentów i wzrost cen usług. Ta fundamentalna siła wyznacza trwałą „podłogę” dla inflacji na kolejne kwartały.
Strategiczne pozycjonowanie na wzrost rentowności, umocnienie jena i zmienność
Widzimy formowanie się istotnego katalizatora w cenach żywności, które — naszym zdaniem — osiągnęły już dno. Dane o cenach producentów za maj pokazały wzrost kosztów nakładów energetycznych o 8,5% r/r, co nieuchronnie zostanie przeniesione na konsumentów pod koniec lata. Jest to spójne z danymi ankietowymi wskazującymi, że producenci planują znaczące rewizje cen w nadchodzących miesiącach.
W konsekwencji pozycjonujemy się pod wyższe rentowności japońskich obligacji skarbowych w III i IV kwartale. Rynek wycenia obecnie jedynie 40% szans na podwyżkę stóp do października, co naszym zdaniem jest zbyt niską wyceną. Kupujemy pozycje „payer” na krótkoterminowych swapach stopy procentowej i rozważamy krótkie pozycje w kontraktach futures na JGB z wygasaniem we wrześniu i grudniu.
Bardziej jastrzębi Bank Japonii bezpośrednio przełoży się na silniejszego jena, który wygląda na niedowartościowanego. Budujemy długą ekspozycję na jena poprzez zakup opcji put USD/JPY out-of-the-money. To efektywny kosztowo sposób na uzyskanie ekspozycji na potencjalne gwałtowne umocnienie waluty, gdy rynek przereaguje wyceny oczekiwań na podwyżki stóp.
Rozbieżność między obecnie spokojnymi danymi a narastającą presją inflacyjną tworzy idealne środowisko dla wzrostu zmienności. Kupujemy zmienność Nikkei poprzez kontrakty futures i opcje z wygasaniem pod koniec III kwartału. Ta strategia skorzysta na niepewności rynkowej, gdy inwestorzy zaczną dyskontować cykl normalizacji polityki pieniężnej.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
