Chiny wyeksportowały w ubiegłym roku rekordowe 162 mln uncji srebra, podczas gdy import był znikomy — klin podatkowy utrzymuje ceny w Szanghaju powyżej Londynu i Nowego Jorku, nie powodując jednak „wessania” kruszcu na Wschód. Srebro kosztowało 66,10 USD za uncję 9 września, o 4% więcej niż miesiąc wcześniej i o 7,3% mniej od początku roku; pozostaje też ok. 46% poniżej śróddziennego maksimum 121,58 USD z 29 stycznia. Pod koniec sierpnia zachodni punkt odniesienia wynosił 66,44 USD wobec 75,16 USD na Shanghai Gold Exchange, co dawało premię 8,72 USD za uncję; w Indiach ceny krajowe pozostają „za murem” 15-proc. cła importowego. W Chinach import rafinowanego kruszcu na sprzedaż krajową obciążony jest 13-proc. VAT, natomiast import koncentratu i ponowny eksport rafinowanych sztabek pozwala uniknąć tej daniny, co podtrzymuje premię opisywaną jako 13,12%, choć nadal poniżej szacowanego łącznego progu importowego rzędu 15–20% po doliczeniu licencji, frachtu i ubezpieczenia.
Paradoks lepiej wyjaśniają przepływy i zapasy. Oficjalny import kruszcu spadł w 2025 r. o połowę do 8 mln uncji, ale skorygowany „rzeczywisty” import zniżkował o 2% do 7,6 mln uncji, wobec eksportu 162 mln uncji — czyli relacji mniej więcej 1 do 20. Łączne zasoby w Shanghai Gold Exchange i na SHFE zmniejszyły się w 2025 r. o 37,3 mln uncji do 47,1 mln uncji, do najniższego poziomu od dekady, przy wskazywanych odpływach jako jednym z czynników. Indie zacieśniły politykę niezależnie: cła podniesiono z 6% do 15% 13 maja, a sztabki 99%+ objęto ograniczeniami 17 maja, po czym import w maju wyniósł 46,8 t wobec 534,3 t rok wcześniej, spadając o 91,2% (15,67 mln uncji). W sierpniu odnotowano 89,81 t przez India International Bullion Exchange wobec ok. 400 t zatwierdzonych licencji, podczas gdy import od początku roku był o 16% niższy niż przed rokiem; różnica kursowa 14,51% została zestawiona z 18,45% skumulowaną „podłogą” podatkową, a krajową premię w połowie sierpnia wskazywano na ok. 4 USD za uncję.
Zmienność na instrumentach pochodnych na srebro i ryzyko arbitrażu
W najbliższych tygodniach czeka nas okres wysokiej zmienności na instrumentach pochodnych na srebro, zwłaszcza że 16 września zapadnie decyzja Rezerwy Federalnej w sprawie stóp procentowych. Metal ostatnio ustabilizował się w pobliżu 66,10 USD, jednak nadchodzące dane o inflacji konsumenckiej prawdopodobnie wywołają gwałtowne, krótkoterminowe wahania. Sugerujemy, aby traderzy wykorzystywali krótkoterminowe strategie opcyjne typu straddle, by przechwycić te makroekonomicznie napędzane ruchy cen bez zbyt wczesnego obstawiania kierunku.
Zdecydowanie odradzamy próbę arbitrażu ogromnej premii 8,72 USD w Szanghaju poprzez zajęcie długiej pozycji w Londynie i krótkiej w Chinach. Ta luka cenowa jest utrzymywana przez restrykcyjną, 13-proc. strukturę podatków importowych w Chinach, a nie przez zwykłe opóźnienie logistyczne. Ponieważ koszty importu sięgają nawet 20% powyżej globalnych cen spot, premia ta w praktyce sama się utrwala i nie da się jej łatwo „wyarbitrażować”.
Napięcia na rynku fizycznym i strategiczne pozycjonowanie w opcjach
Zamiast tego powinniśmy skoncentrować się na systematycznym odpływie metalu fizycznego, ponieważ łączne zasoby na szanghajskich giełdach spadły do najniższego poziomu od dekady. Ta ciasna krajowa podaż, wraz z odroczonym popytem w Indiach wynikającym z ograniczonych licencji importowych, oznacza, że po cichu narastają wąskie gardła w dostawach fizycznych. Rekomendujemy kupno dłużej wygasających opcji call, aby przygotować się na potencjalne, nagłe lokalne „ściśnięcia” podaży w późniejszej części roku.
Dane z rynku potwierdzają ten scenariusz, ponieważ globalna podaż srebra wchodzi w piąty z rzędu rok strukturalnego deficytu. Ten utrzymujący się niedobór jest w dużej mierze napędzany popytem przemysłowym, szczególnie ze strony zielonej energetyki i produkcji paneli słonecznych, które w ostatnim roku szybko się rozwinęły. Wykorzystanie ewentualnych spadków cen po decyzji Fed do budowy długoterminowych strategii typu bull call spread pozwoli nam bezpiecznie wykorzystać te silne fundamenty rynku fizycznego.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
