Złoto pogłębiło spadki, ponieważ wyższe realne rentowności zwiększają koszt alternatywny utrzymywania metalu nieprzynoszącego dochodu. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA oscyluje wokół 5,20% — najwyżej od 2007 r. — podczas gdy złoto wróciło w okolice 4 300, niemal jedną czwartą poniżej styczniowego szczytu w rejonie 5 600. Ruch ten był napędzany mniej oczekiwaniami inflacyjnymi, a bardziej częścią rentowności znajdującą się ponad inflacją; rynek wycenia dalsze zacieśnianie polityki Fed aż do 2026 r. USA płacą dziś więcej „ponad inflację” za 10-letnie finansowanie niż kiedykolwiek od listopada 2008 r., co odwraca wcześniejszą narrację o dewaluacji pieniądza, która podtrzymywała rajd złota w 2025 r.
Wskaźniki powiązane z obligacjami indeksowanymi inflacją (TIPS) pokazują, jak blisko złoto podążało za zmianami realnych stóp. Między 29 stycznia a 23 września nominalna rentowność 10-latki wzrosła o 0,87 pkt proc., a rentowność TIPS również o 0,87 pkt proc., podczas gdy 10-letnie oczekiwania inflacyjne wynosiły 2,35% w obu terminach. Inflacja CPI wzrosła o 3,7% r/r do sierpnia wobec 2,9% w lutym, jednak inflacja bazowa wyniosła 2,8%, a oczekiwania inflacyjne utrzymywały się w przedziale 2,2%–2,5%. Wycena polityki pozostaje bardziej jastrzębia niż ścieżka Fed: rentowność dwuletnia jest o ok. 1 pkt proc. powyżej stopy Fed, projekcje zakładają jedną podwyżkę o 25 pb w 2026 r. i brak zmian do 2027 r., a „kropka” dla 2027 r. przesunęła się do 4,1% z 3,6%. Od połowy września rentowność TIPS wzrosła o 0,14 pkt proc., podczas gdy złoto niemal się nie poruszyło; kolejne posiedzenie wypada 28 października, projekcje mają zostać opublikowane 9 grudnia, a kontrakty terminowe wyceniają podwyżkę już na pierwszym z tych terminów.
Strategiczne pozycjonowanie portfeli instrumentów pochodnych
Powinniśmy pozycjonować portfele instrumentów pochodnych tak, aby wykorzystać utrzymującą się presję na złoto, w warunkach podwyższonych realnych rentowności. Przy rentowności 10-letnich obligacji USA utrzymującej się obecnie w pobliżu 5,20% i złocie zmagającym się z poziomem ok. 4 300, tło makroekonomiczne wyraźnie sprzyja scenariuszowi spadkowemu. Historycznie złoto wykazuje silną ujemną korelację rzędu ok. -0,80 z realnymi rentownościami, co oznacza, że dopóki 10-letnia rentowność TIPS rośnie, linia najmniejszego oporu dla złota prowadzi w dół.
W nadchodzących tygodniach sugerujemy wykorzystanie krótkoterminowych opcji put, aby skorzystać z kontynuacji trendu spadkowego w kierunku poziomu 4 200. Strategia ta jest spójna z rynkową wyceną kolejnej podwyżki stóp na najbliższym posiedzeniu Fed 28 października. W poprzednich agresywnych cyklach zacieśniania, takich jak w 2022 r., kiedy realne rentowności wzrosły powyżej 1,5%, złoto notowało szybkie, dwucyfrowe spadki, zanim znalazło dno.
Zarządzanie ryzykiem i potencjalne zmiany reżimu
Jednocześnie musimy zachować wysoką czujność wobec potencjalnej zmiany reżimu i ustawić rygorystyczne poziomy unieważnienia scenariusza. Powinniśmy zamknąć krótkie pozycje, jeśli złoto zamknie dzień powyżej 4 400, czyli górnego ograniczenia wrześniowego przedziału wahań. Wybicie powyżej tego poziomu przy wciąż rosnących rentownościach byłoby sygnałem, że złoto odsprzęgło się od rynku obligacji, powtarzając nietypowe zachowanie obserwowane podczas rajdu w 2025 r.
Musimy uważnie śledzić nadchodzące dane makroekonomiczne, ponieważ wszelkie oznaki złagodzenia prognoz stóp przez Fed będą wymagały zmiany podejścia. Jeśli Fed zasygnalizuje pauzę 28 października, powinniśmy natychmiast przejść na długie pozycje w opcjach call, aby uchwycić potencjał wzrostowy. Do czasu takiego zwrotu pozostajemy skoncentrowani na transakcjach po krótkiej stronie, dopóki bank centralny będzie podnosił swoje projekcje.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
