GBP/JPY wzrósł w poniedziałek do ok. 216,75, zyskując 0,60% w ujęciu dziennym i osiągając poziomy ostatnio notowane w styczniu 2008 r., gdy jen japoński pozostawał słaby. USD/JPY powrócił do najwyższego poziomu od czterech dekad, podtrzymując koncentrację rynków na możliwości interwencji na rynku walutowym po tym, jak japońscy urzędnicy ponownie podkreślili, że są gotowi reagować na nadmierne ruchy.
Bank Japonii zakończył w marcu 2024 r. ponad dekadę ultraluźnej polityki i od tego czasu podnosił stopę procentową, podbijając ją na czerwcowym posiedzeniu do 1,0% z 0,75% — najwyżej od 1995 r. Mimo to stopy pozostają niskie na tle innych głównych gospodarek, co podtrzymuje różnicę stóp procentowych stojącą za transakcjami typu carry trade w walutach takich jak funt. Wyższe rentowności japońskich obligacji skarbowych nie przełożyły się na wsparcie dla jena, ponieważ wzrost rentowności oznacza również większe przyszłe koszty obsługi długu; rentowność 10-letnich JGB wzrosła w poniedziałek do 2,83%, najwyżej od maja 1997 r., podczas gdy relacja długu publicznego Japonii do PKB pozostaje powyżej 250%.
Dynamika Carry Trade i strategie opcyjne
Postrzegamy silny trend wzrostowy GBP/JPY jako w dużej mierze napędzany różnicą stóp procentowych. Przy stopie Banku Anglii na poziomie 4,0% wobec 1,0% w Banku Japonii atrakcyjność carry trade jest niepodważalna. Możemy wykorzystać opcje kupna (call), aby uczestniczyć w dalszych wzrostach, jednocześnie precyzyjnie definiując maksymalne ryzyko.
Ryzyko interwencji i czynniki strukturalne
Głównym ryzykiem dla tej transakcji jest nagła interwencja japońskich władz, która mogłaby wywołać gwałtowne odwrócenie trendu. Wystarczy cofnąć się do interwencji z końcówki 2022 r., kiedy to władze umocniły jena o ponad 3% w ciągu jednego dnia, aby zobaczyć, jak szybko może do tego dojść. Zakup opcji sprzedaży (put) out-of-the-money to rozsądny sposób zabezpieczenia długiej ekspozycji przed takim nagłym spadkiem.
Nerwowość rynku związana z ryzykiem interwencji utrzymuje podwyższone wyceny opcji. Miesięczna implied volatility dla GBP/JPY jest obecnie w okolicach 12,5%, wyraźnie powyżej pięcioletniej średniej, co czyni opcje relatywnie drogimi. To sugeruje, że wszelkie strategie opcyjne powinny być starannie konstruowane z uwzględnieniem tych wyższych kosztów.
Fundamentalnie uważamy, że słabość jena ma charakter długoterminowego problemu strukturalnego. Dług publiczny Japonii przekracza 260% PKB, co sprawia, że znaczące i trwałe podwyżki stóp procentowych są dla rządu bardzo trudne do sfinansowania. Dlatego wszelkie umocnienie jena wywołane interwencją postrzegamy jako prawdopodobnie krótkotrwałe i potencjalną okazję do zajmowania nowych długich pozycji.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
