Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) utrzymał stopy procentowe bez zmian i 29 lipca opublikował niemal identyczny komunikat jak 17 czerwca — zmieniając jeden czasownik oraz dodając 35‑wyrazowy akapit wskazujący troje głosujących odrębnie. Czerwcowy tekst liczył 114 słów, lipcowy 115, natomiast nota wdrożeniowa nie uległa zmianie: nadal zawiera limit 160 mld USD na kontrahenta w operacjach overnight reverse repo oraz kontynuację zakupów bonów skarbowych w celu utrzymania „obfitych” rezerw. Wynik głosowania przesunął się z 12‑0 do 9‑3, przy czym Beth Hammack, Neel Kashkari i Lorie Logan opowiedzieli się za podwyżką o 25 pb; trzy sprzeciwy „w tę samą stronę” nie wystąpiły od września 2016 r. W oświadczeniu ponownie podkreślono równowagę na rynku pracy mimo spadku partycypacji do 61,5% w czerwcu — przy ubytku siły roboczej o ok. 720 tys. osób oraz wzroście zatrudnienia payrolls o 57 tys. Komunikat przypadł też na dzień, w którym ropa zdrożała o ponad 7% po irańskich odpaleniach rakiet.
Rynkowa wycena krótkoterminowego zacieśnienia złagodniała: według CME FedWatch prawdopodobieństwo co najmniej jednej podwyżki do 16 września wynosiło 59,2% o 12:40 GMT w czwartek wobec 64,1% 17 lipca, podczas gdy szanse do 28 października utrzymały się na poziomie 88,0%, a pierwsza podwyżka pozostawała w pełni wyceniona do 9 grudnia. Dalej na krzywej prawdopodobieństwo dwóch podwyżek do grudnia wzrosło do 31,3% z 22,5%. Rentowności na długim końcu poszły w górę — 30‑latki były na poziomie 5,21% o 13:08 GMT, niemal o 7 pb wyżej w trakcie sesji i najwyżej od 2007 r.; Dow stracił w środę ok. 2% i spadł o ok. 700 pkt od popołudniowego szczytu w ciągu godziny od konferencji prasowej. Zarząd Fed jednogłośnie utrzymał IORB na 3,65% oraz primary credit rate na 3,75%, a warunkowa ścieżka wyceniała 0,0% szans na niższy przedział docelowy na każdym z pozostałych posiedzeń w 2026 r., przechodząc na wartości dodatnie 28 lipca 2027 r. na poziomie 0,3% i osiągając szczyt 1,6% w październiku 2027 r.; kolejnym kluczowym punktem odniesienia będzie Jackson Hole w dniach 27–29 sierpnia.
Pozycjonowanie pod bear steepener i nadchodzącą zmienność
Musimy szybko zareagować na rosnącą lukę między oczekiwaniami dotyczącymi stóp krótkoterminowych a rentownościami na długim końcu. Przy rentowności 30‑letnich Treasuries na poziomie 5,21% — najwyższym od 2007 r. — rynek żąda znacznie wyższej premii za utrzymywanie długu długoterminowego. Powinniśmy pozycjonować się pod kontynuację bear steepenera, wykorzystując opcje na kontrakty terminowe na obligacje skarbowe USA, aby skorzystać na rosnącym ryzyku duration.
Nadchodzące sympozjum w Jackson Hole w dniach 27–29 sierpnia będzie kolejnym głównym katalizatorem wahań rynkowych. Ponieważ formalny komunikat Rezerwy Federalnej stał się całkowicie „zamrożony”, wszelkie sygnały polityki pieniężnej najpewniej będą płynęły bezpośrednio z wystąpień przewodniczącego na żywo. Rekomendujemy zakup krótkoterminowych straddle’i na SOFR, aby uchwycić nieunikniony skok zmienności, gdy rynek będzie reagował na każde, nieweryfikowane wcześniej słowo z mównicy.
Zabezpieczanie ryzyka podwyżek i monitoring płynności bilansu
Choć część traderów początkowo potraktowała trzy jastrzębie sprzeciwy jako oznakę słabości polityki, historia sugeruje coś innego. We wrześniu 2016 r. podobny podział 3‑osobowy poprzedził konsekwentny marsz w kierunku wyższych stóp w kolejnych miesiącach. Powinniśmy zabezpieczyć się przed niespodziewaną podwyżką we wrześniu, kupując tanie, out‑of‑the‑money calle na stopy, zwłaszcza że bieżące tabele prawdopodobieństw obniżyły natychmiastowe szanse do 59,2%.
Na koniec musimy obserwować bilans jako ukryty „zawór bezpieczeństwa” dla jastrzębich dysydentów, którzy chcą bardziej restrykcyjnej polityki. Jakiekolwiek ciche przesunięcia w quantitative tightening lub w dostarczaniu rezerw będą bezpośrednio wpływać na spready swapowe. Możemy przechwycić ten „podradarowy” ruch płynności, ustawiając transakcje relative value zanim zakończy się sierpniowy okres ciszy.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
