Lipiec przyniósł globalną wyprzedaż na rynku instrumentów o stałym dochodzie, która podbiła stopy w Europie Zachodniej: rentowności 2- i 10-letnie wzrosły o ok. 30 pb w ciągu ostatnich czterech tygodni na rynkach bazowych i półbazowych. Wyceny rynkowe sugerują drugą podwyżkę Europejskiego Banku Centralnego we wrześniu, a także kolejne podniesienie stóp do lutego — do poziomu 2,75% — mimo że ostatnie techniczne wybicie pozostawiło tło dla obligacji rynków rozwiniętych słabe.
Podwyżka do 2,75% w lutym oznaczałaby wejście polityki pieniężnej w obszar restrykcyjny o ok. 50 pb. To założenie jest uzależnione od silniejszego wzrostu w strefie euro i wyraźniejszych efektów inflacji drugiej rundy; bez takiej zmiany, sam ostatni skok już wyniósł rentowności 2-letnie do 2,83%, a instrumenty stopy procentowej — takie jak obligacje i swapy — są pozycjonowane pod pauzę po ostatnim wybiciu. Analiza wiąże też wątek walutowy z tłem zewnętrznym: EUR/USD przedstawiany jest jako bardziej atrakcyjny, jeśli zacieśnianie w USA nie będzie kontynuowane, a ceny ropy zaczną się obniżać.
Skok rentowności tworzy taktyczne okazje transakcyjne
Uważamy, że lipcowa globalna wyprzedaż na rynku długu zaszła zbyt daleko, tworząc istotną szansę dla traderów instrumentów pochodnych na skorzystanie z odwrócenia trendu. W całej Europie Zachodniej rentowności 2- i 10-letnich obligacji skarbowych wzrosły w ostatnich czterech tygodniach o około 30 punktów bazowych. Tak szybki ruch czyni duże pozycje krótkie podatnymi na gwałtowny „short squeeze” związany z domykaniem krótkich pozycji na wejściu w sierpień.
Rynki pieniężne wyceniły agresywne ścieżki stóp, ale naszym zdaniem oczekiwanie, że EBC podniesie stopę depozytową znacznie wyżej, jest przesadzone. Rentowność 10-letniego niemieckiego Bundu ostatnio dotknęła 2,55%, a 2-letniego Schatza zbliżyła się do 2,85%, odzwierciedlając obawy o utrwaloną inflację. Jeśli wzrost gospodarczy w strefie euro nie przyspieszy nagle, utrzymanie się tak restrykcyjnych poziomów rentowności będzie trudne.
Rekomendacje transakcyjne i precedens powrotu do średniej
Rekomendujemy traderom instrumentów pochodnych pozycjonowanie się na spadek rentowności poprzez „receiving” stałej stopy w swapach IRS w euro lub zakup opcji call na kontrakty terminowe na Bundy. Taka konfiguracja zwiększa też atrakcyjność opcji na EUR/USD, szczególnie jeśli Rezerwa Federalna pozostanie ostrożna, a ceny ropy obniżą się z ostatnich szczytów. Zdecydowanie zalecane jest wykorzystanie tego nadmiernie rozciągniętego skoku rentowności, zanim nadchodzące dane makro osłabią narrację.
Dane historyczne pokazują, że gdy krótkoterminowe rentowności w Europie gwałtownie rosną bez mocnego wsparcia w realnym wzroście gospodarczym, zwykle wracają do średniej w ciągu kilku tygodni. Podobne przereagowania widzieliśmy w połowie 2024 r., gdy rentowności skorygowały w dół o 40 pb po stabilizacji odczytów CPI. Pozycjonowanie się dziś na podobną korektę oferuje korzystny stosunek zysku do ryzyka dla taktycznie nastawionych uczestników rynku.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
