EUR/USD oscyluje w pobliżu 17-miesięcznego minimum na poziomie 1,1161 po spadku o ponad 7% względem tegorocznego szczytu, a uwaga rynku przesuwa się z szeroko pojętego wzrostu w strefie euro na narastające napięcia na francuskim rynku długu skarbowego. Rentowność 10-letnich obligacji Francji zbliżyła się 2 października do 5,00% — poziomu ostatnio notowanego w 2002 r. — podczas gdy spread wobec niemieckiego długu przekroczył 150 pb, przywołując wyceny z okresu kryzysu 2011–2012. Francja wciąż była w stanie się finansować: aukcja na 12 mld euro przyciągnęła popyt przekraczający ponad dwukrotnie oferowaną kwotę. Jednak wyceny pogorszyły się do tego stopnia, że Francja mierzy się z wyższymi kosztami finansowania niż Włochy i Grecja, a spready włosko-niemieckie zbliżyły się do 130 pb, odnotowując największy tygodniowy wzrost od czasu kryzysu COVID-19.
Za zmianą wycen stoją wskaźniki fiskalne: dług publiczny zbliża się do 120% PKB, deficyt przekracza 5%, a potrzeby pożyczkowe sięgają ok. 340 mld euro w 2027 r.; budżet na 2027 r. zakłada deficyt ok. 5% wobec ok. 5,4% w tym roku. EBC dwukrotnie podniósł stopy, podnosząc stopę depozytową do 2,50%, podczas gdy inflacja wzrosła we wrześniu do 3,8% z 3,2% w sierpniu, lecz rentowności obligacji same w sobie zacieśniają warunki finansowe. Rynkowa wycena skali zacieśnienia EBC do marca spadła 6 października do ok. 45 pb z 80 pb 24 września, a szacunki wskazują, że każde dodatkowe 10 pb na spreadzie francusko-niemieckim koreluje ze spadkiem EUR/USD o ok. 0,4%; wśród scenariuszy spadkowych wymienia się poziomy 1,1100 i 1,1000.
Spadkowy impet euro i strategie na instrumentach pochodnych
Powinniśmy przygotować się na utrzymanie presji spadkowej na euro w nadchodzących tygodniach, z celem na kluczowych poziomach wsparcia 1,1100 i 1,1000. Statystyki pokazują, że EUR/USD stracił już ponad 7% względem tegorocznego szczytu, a dalsze rozszerzanie się spreadu rentowności Francja–Niemcy prawdopodobnie przyspieszy ten trend. Traderzy instrumentów pochodnych mogą wykorzystywać opcje put lub kierunkowe kontrakty sprzedaży, aby skorzystać z tego spadkowego momentum.
Musimy uważnie monitorować 10-letni spread rentowności Francja–Niemcy, który niedawno przebił krytyczny próg 150 pb. Dane historyczne z europejskiego kryzysu zadłużeniowego 2011–2012 pokazują, że gdy spready przekraczają tę granicę, zmienność walutowa zwykle rośnie o ponad 15%. Jeśli ta premia za ryzyko będzie się dalej rozszerzać, oczekujemy spadku EUR/USD o ok. 0,4% na każde dodatkowe 10 pb rozszerzenia.
Zarządzanie ryzykiem i implikacje dla polityki
Najnowsze dane dotyczące długu publicznego wskazują, że zadłużenie Francji wzrosło powyżej 3,2 bln euro, co stanowi niemal 112% jej PKB. Ponieważ europejskie banki posiadają ogromne ilości tego długu skarbowego, rekomendujemy zabezpieczanie ekspozycji na europejskie akcje banków oraz indeksy finansowe. Wykorzystanie opcji na indeksy może pomóc chronić portfele przed nagłymi, politycznie generowanymi wyprzedażami francuskich i włoskich aktywów finansowych.
Powinniśmy także dostosować pozycje na kontraktach terminowych na stopy procentowe w strefie euro, ponieważ rynek już ograniczył oczekiwania co do podwyżek stóp EBC. Choć inflacja w strefie euro wzrosła ostatnio do 3,8%, ryzyko fragmentacji finansowej istotnie ogranicza zdolność banku centralnego do dalszego zacieśniania polityki. Handel krótkoterminowymi instrumentami pochodnymi na stopy procentowe pozwala pozycjonować się pod znacznie ostrożniejszą ścieżkę polityki pieniężnej w najbliższych miesiącach.
Na koniec musimy obserwować oznaki przenoszenia się napięć na inne kraje o wysokim zadłużeniu, zwłaszcza Włochy, gdzie spready rentowności wobec Niemiec rozszerzyły się w kierunku 130 pb. To rozszerzanie się spreadów przekształca lokalny francuski problem fiskalny w ryzyko systemowe dla całej strefy euro. Aby zarządzać tym ryzykiem, możemy budować transakcje relative value, sprzedając euro względem silniejszych walut „bezpiecznej przystani”, takich jak dolar amerykański.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
