Reuters podał, że ECB rozważa podniesienie minimalnego wymogu rezerwy (MRR), potencjalnie jesienią, co przeniosłoby większą część rezerw bankowych do puli nieoprocentowanej. To kontrastuje ze środkami lokowanymi w facility depozytowym, które obecnie płacą 2,25%. ING szacuje, że podwojenie MRR obniżyłoby straty ECB o niemal 4 mld euro rocznie, a oszczędności byłyby większe, gdyby stopy procentowe wzrosły. Przy nadpłynności na poziomie 2,2 bln euro sugerowana jednorazowa redukcja nadwyżkowych rezerw o 174 mld euro może wyglądać skromnie, jednak mogłaby przybliżyć warunki do strefy, w której stawki finansowania stają się bardziej reaktywne; wycena rynkowa to odzwierciedliła — spready Euribor/OIS nieznacznie wzrosły po nagłówkach.
Wpływ na płynność byłby nierównomierny w całym Eurosystemie. Włochy, Hiszpania i Portugalia utrzymują nadpłynność na poziomie ok. 3–6-krotności MRR, podczas gdy Francja i Niemcy są bliżej 15-krotności, co oznacza silniejszy „ucisk” w części jurysdykcji. Dystrybucja jest też zniekształcona na poziomie banków: niektóre instytucje posiadające nadpłynność nie są tymi samymi, które mają depozyty wykorzystywane do kalkulacji MRR, natomiast mniejsze banki z nieproporcjonalnie dużą bazą depozytową stanęłyby przed wyższymi wymogami. Szerszy kierunek polityki pozostaje niezmienny: przejście do niższych nadwyżkowych rezerw, większe poleganie na operacjach płynnościowych ECB oraz dryf krótkoterminowych stawek finansowania bliżej MRO, wspierany przez operacje długoterminowe i mniejszy portfel obligacji.
Zmiana w polityce ECB i implikacje dla płynności
Obserwujemy doniesienia, że Europejski Bank Centralny może podnieść poziom rezerw, które banki muszą utrzymywać, potencjalnie już tej jesieni. Taki ruch nie wiązałby się z wypłatą odsetek na rzecz banków, co w praktyce oznaczałoby zacieśnienie warunków finansowych i ograniczenie nadpłynności w systemie. Choć łączna skala redukcji wydaje się niewielka na tle 2,2 bln euro nadpłynności, sygnalizuje ona wyraźny kierunek działań ECB.
Ta zmiana sugeruje, że w nadchodzących miesiącach należy oczekiwać wyższych krótkoterminowych kosztów finansowania. Różnica między 3-miesięcznym Euriborem a overnightową stawką €STR — kluczową miarą napięć w systemie bankowym — już wzrosła do 14 pb z 10 pb w poprzednim kwartale. Uważamy, że pozycje w instrumentach pochodnych powinny zostać dostosowane tak, aby skorzystać na dalszym rozszerzaniu się tego spreadu w miarę, jak płynność będzie stawać się bardziej ograniczona.
Wpływ na rynek, precedens i strategia transakcyjna
Historycznie widzieliśmy podobny scenariusz, m.in. podczas przyspieszonych spłat długoterminowych pożyczek ECB (TLTRO) w 2023 r., które wysysały płynność i podbijały stawki rynku pieniężnego. W tamtym okresie spread Euribor–€STR podwoił się w ciągu kilku miesięcy, co stanowi czytelny precedens dla tego, czego można oczekiwać obecnie. Ta historia sugeruje, że nawet umiarkowane zacieśnienie płynności może mieć nieproporcjonalnie duży wpływ na kluczowe stawki finansowania.
Wpływ nie będzie jednolity, co tworzy pole dla transakcji relative value. Zwracamy uwagę, że banki we Włoszech i Hiszpanii mają znacznie mniejszą nadpłynność w relacji do wymogów rezerwowych niż banki w Niemczech i Francji. W konsekwencji można oczekiwać większej presji finansowania na peryferyjnych systemach bankowych — co wspierają recentne dane pokazujące 3-proc. wzrost wykorzystania przez nie krańcowej linii kredytowej ECB (marginal lending facility) w ostatnim miesiącu.
W najbliższych tygodniach powinniśmy pozycjonować się pod ten zwrot, koncentrując się na instrumentach pochodnych stopy procentowej z terminem zapadalności pod koniec 2026 r. oraz na początku 2027 r. Oznacza to zawieranie transakcji korzystających na wyższym fixingu Euriboru, takich jak płacenie stałej stopy w swapach stopy procentowej lub kupno kontraktów terminowych na Euribor z czwartego kwartału. Te pozycje zakładają, że rynek obecnie nie doszacowuje wpływu przesunięcia ECB w kierunku środowiska mniej obfitej płynności.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
