Departament Skarbu USA poinformował, że od września do listopada podwoi wykupy na długim końcu krzywej z 2 mld USD do 4 mld USD na operację, finansując odkupy 30-letnich obligacji emisją krótkoterminowych bonów skarbowych lub wykorzystaniem salda gotówkowego wynoszącego ok. 950 mld USD. Ruch ten oznacza raczej zamianę terminów zapadalności (maturity swap) niż kreację pieniądza, ponieważ emisję rezerw kontroluje Rezerwa Federalna. Popyt na amerykański dług utrzymuje się — w czerwcu inwestorzy zagraniczni kupili netto 207,1 mld USD długoterminowych papierów — ale apetyt przesunął się z 30-letnich terminów w stronę bonów. Z ok. 40 bln USD długu publicznego ok. 7,8 bln USD znajduje się na rządowych rachunkach powierniczych, a 4,5 bln USD w bilansie Fed; 46% przypada na prywatnych posiadaczy w USA; Chiny posiadają 1,8%, a Japonia 3%.
Rynki początkowo obniżyły rentowności po ogłoszeniu: 30-latki spadły z 5,26% do 5,18%, a 10-latki z 4,68% do 4,63%. Dolar osłabił się, gdy indeks dolara Bloomberga zniżkował maksymalnie o 0,8%; DXY wynosił 98,8, podczas gdy złoto wzrosło o ponad 3%, a kontrakty grudniowe dotarły do 4 557,60 USD/oz. Akcje niemal bez zmian: S&P 500 +0,2%, Nasdaq +0,16%, jednak dwa dni później rentowności wróciły do 5,2224% i 4,6723%, gdy Dow spadł o ponad 700 punktów, S&P 500 zniżkował o 0,87%, a Nasdaq o 1%; aukcja 20-latek została rozliczona przy drugiej najwyższej rentowności od startu tego papieru. Skala pozostaje niewielka wobec 40 bln USD długu, a nawet całkowite „wyczyszczenie” salda gotówkowego przesunęłoby ok. 2%; inflacja wynosi 3,4% przy celu 2%, a trzech prezesów regionalnych Fed głosowało w lipcu za podwyżką stóp; kolejne posiedzenie Fed zaplanowano na 16 września.
Ryzyka strukturalne na rynku długu i walut
Wchodząc we wrzesień, mamy do czynienia z wyjątkowo delikatnym układem na rynkach obligacji i walut. Decyzja Skarbu USA o podwojeniu wykupów na długim końcu krzywej do 4 mld USD na operację jedynie chwilowo zamaskowała strukturalną słabość obligacji trzydziestoletnich. Uczestnicy rynku instrumentów pochodnych nie powinni mylić tej zamiany zapadalności z realnym powrotem długoterminowego zaufania do dolara.
Zamieniając dług 30-letni na krótkoterminowe bony, rząd w istotny sposób zwiększa ryzyko rolowania w otoczeniu bardzo zmiennych stóp procentowych. Dane historyczne pokazują, że gdy średni termin zapadalności długu publicznego się skraca, federalne koszty odsetkowe stają się niezwykle wrażliwe na nagłe skoki rentowności. Należy przygotować się na podwyższoną zmienność na kontraktach terminowych na krótkoterminowe stopy oraz opcjach na SOFR w miarę zbliżania się terminów rolowania.
Początkowa reakcja rynku — obniżenie indeksu dolara i wypchnięcie kontraktów na złoto w okolice rekordów przy ~4 550 USD — pokazuje dokładnie, gdzie przesuwa się presja. Jeśli działania polityczne będą wykorzystywane do sztucznego tłumienia długoterminowych rentowności, rynek wymusi dostosowanie przez kanał walutowy. Rekomendujemy wykorzystanie opcji FX do pozycjonowania pod słabszego dolara oraz opcji call na złoto jako zabezpieczenia przed trwającym rozwodnieniem siły nabywczej waluty.
Strategia tradingowa i niepewność polityki
Ponieważ w ten piątek przewodniczący Fed Kevin Warsh ma wystąpić w Jackson Hole, trzeba uważnie obserwować wszelkie sygnały tarć między polityką fiskalną a bankiem centralnym. Chociaż oficjalny temat sympozjum koncentruje się na innowacjach finansowych, każda nieoczekiwana uwaga o bilansie może wywołać masowe redukcje pozycji przed posiedzeniem Fed 16 września. Traderzy powinni preferować krótkoterminowe opcje, aby uchwycić te natychmiastowe ruchy bez „przyklejania się” do długoterminowych założeń kierunkowych.
Pomimo obaw strukturalnych, krajowi inwestorzy prywatni i rachunki rządowe wciąż kupują i utrzymują ponad 75% długu publicznego, co oznacza, że bezpośrednim zagrożeniem jest raczej wewnętrzny ścisk płynności niż zagraniczna wyprzedaż. Jednak przy uszczuplaniu przez Skarb USA bufora gotówkowego o wartości 950 mld USD, ewentualne wyczerpanie tych środków ostatecznie wymusi reakcję Fed. Sugerujemy uważne rozgrywanie spreadu między opcjami na obligacje 2-letnie i 10-letnie, ponieważ nagłe stromienie krzywej dochodowości będzie determinować kolejny główny trend na indeksach giełdowych.
W nadchodzących tygodniach priorytetem powinno być krótkoterminowe wykonanie transakcji, a nie długoterminowe makroprzekonanie. Przeciąganie liny między interwencjami Skarbu USA a celami inflacyjnymi Fed oznacza, że techniczne poziomy wsparcia mogą rozpaść się w jedno popołudnie. Utrzymuj zdyscyplinowaną wielkość pozycji i rozważ strategie na zmienność, takie jak straddle na głównych indeksach akcji, aby wykorzystać te szybkie, politycznie napędzane wahania.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
