John Velis i David Tam z BNY przekonują, że podwyższona amerykańska inflacja „supercore” pozostaje scenariuszem bazowym uzasadniającym dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej, choć nadal skłaniają się ku pauzie w lipcu. Od połowy 2023 r. inflacja usług bazowych z wyłączeniem kosztów schronienia (core services ex shelter) utrzymuje się niemal o 1 pkt proc. powyżej tempa sprzed Covid, jednak autorzy opisują ją jako stabilną, a nie przyspieszającą. Wskazują też na usługi transportowe — zwłaszcza bilety lotnicze powiązane ze szokiem energetycznym — a także koszty opieki zdrowotnej związane ze wzrostem składek ubezpieczeniowych i ograniczeniem subsydiów Affordable Care Act (Obamacare), oraz na usługi finansowe, jako kluczowe źródła uporczywości.
Wyliczają, że transport i opieka zdrowotna łącznie odpowiadają za 0,7% z 3,0% wzrostu inflacji supercore, i argumentują, że te obszary nie są szczególnie wrażliwe na bardziej restrykcyjną politykę pieniężną. Osobno, Inflation Frameworks Task Force przewodniczącego Kevina Warsha ma ponownie ocenić czynniki napędzające inflację i „pierwsze zasady”, w tym alternatywy dla nagłówkowego PCE, takie jak inflacja trimmed mean (średnia obcięta). Zauważają, że po Covid trimmed mean pozostawała w tyle za bazowym PCE r/r, ale może też opóźniać sygnały dezinflacji; przykładowo, inflacja nagłówkowa szybko spadła pod koniec 2008 r., podczas gdy Dallas trimmed mean nie pokazała podobnego spadku aż do połowy 2009 r.
Pozycjonowanie pod pauzę Fed w obliczu uporczywej inflacji supercore
Jako traderzy instrumentów pochodnych powinniśmy pozycjonować się pod utrzymanie stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu Fed, nawet jeśli lepka inflacja pozostaje ważnym tematem dyskusji. Kontrakty terminowe na krótkoterminowe stopy procentowe wyceniają obecnie wysokie prawdopodobieństwo pauzy, co jest spójne z naszym krótkoterminowym scenariuszem. Choć bardziej jastrzębie komunikaty mogą wywołać krótkotrwałą zmienność, oczekujemy, że bank centralny na razie utrzyma stopy bez zmian.
Głównym argumentem przeciw pauzie jest inflacja „supercore” — usługi bazowe z wyłączeniem schronienia — która utrzymuje się niemal o 1 pkt proc. powyżej przedpandemicznej bazy wynoszącej ok. 2,2%. Jednak znaczną część tej presji generują koszty specyficzne dla wybranych sektorów, takie jak bilety lotnicze i rosnące składki ubezpieczeniowe w ochronie zdrowia, które nie reagują szybko na podwyżki stóp. Aby to wykorzystać, rekomendujemy użycie opcji na swapy inflacyjne do zabezpieczenia przed ryzykiem, że te uporczywe składowe utrzymają rentowności w średnim horyzoncie na podwyższonych poziomach.
Zmiany ram polityki pieniężnej i strategie tradingowe
Musimy też obserwować nową Inflation Frameworks Task Force przewodniczącego Kevina Warsha, która ponownie ocenia sposób, w jaki Fed mierzy stabilność cen. Preferencja Warsha dla inflacji trimmed mean może zmienić ścieżkę polityki pieniężnej, ponieważ miara ta odfiltrowuje najbardziej zmienne ceny i zwykle opóźnia się w okresach dezinflacji. Dane historyczne pokazują, że po kryzysie finansowym z 2008 r. wskaźnik Dallas Fed Trimmed Mean PCE potrzebował prawie dziewięciu miesięcy więcej niż inflacja nagłówkowa, aby odzwierciedlić trend spadkowy.
Jeśli Fed przesunie się w stronę takiego podejścia opartego na trimmed mean, oczekiwania na obniżki stóp pod koniec roku najpewniej zostaną odsunięte w czasie. Sugerujemy, aby traderzy inicjowali pozycje typu bear flattener na krzywej dochodowości amerykańskich Treasuries, aby skorzystać na scenariuszu „wyżej na dłużej”. Takie pozycjonowanie chroni nasze portfele przed Fed utrzymującym jastrzębie nastawienie, nawet jeśli nagłówkowe odczyty inflacji będą wyglądały na słabnące.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
