Geoff Yu z BNY Mellon spodziewa się, że Europejski Bank Centralny (EBC) pominie październikową podwyżkę stóp procentowych i że cykl może być już zakończony w tym roku. Wskazuje przy tym na komunikację banku dotyczącą efektów drugiej rundy, narastające ryzyka związane z długiem publicznym oraz niepewność wokół francuskiego budżetu. Argumentuje też, że gdyby EBC sięgnął po działania na bilansie, w praktyce postawiłby kropkę nad i w zacieśnianiu opartym na stopach — narzędzia polityki nie powinny działać w przeciwstawnych kierunkach.
Zdaniem Yu scenariuszem bazowym jest utrzymanie stóp w grudniu, chyba że ceny gazu ziemnego zbliżą się do „poważnego” scenariusza inflacyjnego w projekcjach ekspertów EBC. Przy rosnącej uwadze rynku wobec spreadów skarbowych i korporacyjnych, EBC mierzy się z pytaniami o ewentualne użycie instrumentu Transmission Protection Instrument (TPI), uruchomionego w 2022 r. w celu przeciwdziałania nieuporządkowanemu rozszerzaniu się spreadów długu w strefie euro. Zamiast aktywacji tego narzędzia, Yu za bardziej prawdopodobną reakcję — jeśli spready OAT–Bund ponownie się rozszerzą — uznaje zakończenie zacieśniania ilościowego (QT), z zastrzeżeniem, że każde użycie polityki bilansowej przybliżałoby koniec podwyżek stóp.
Implikacje dla strategii stopy procentowej i zmienności rynkowej
Oczekujemy, że Europejski Bank Centralny pozostawi stopy procentowe bez zmian na zbliżającym się październikowym posiedzeniu, co będzie sygnałem potencjalnego zakończenia obecnego cyklu podwyżek. Uczestnicy rynku instrumentów pochodnych powinni dostosować krótkoterminowe strategie na stopach procentowych — takie jak kontrakty terminowe na Euribor oraz swapy stopy procentowej — aby uwzględniały przedłużoną pauzę do końca roku. Historycznie, gdy utrwala się sygnał pauzy ze strony banku centralnego, zmienność krótkiego końca krzywej stóp spada, co czyni strategie nastawione na długą zmienność na krótkich terminach mniej atrakcyjnymi.
Spready skarbowe, niepewność fiskalna i perspektywy EUR na FX
Należy uważnie obserwować spready obligacji skarbowych w strefie euro — zwłaszcza spread 10-letnich francuskich OAT względem niemieckich Bundów — który w okresach niepewności budżetowej w Paryżu często ocierał się o newralgiczne poziomy 70–80 pb. Jeśli spory o francuski budżet wywołają dalsze rozszerzanie się spreadów, zakładamy, że bank centralny spowolni lub wstrzyma proces QT, zanim rozważy bardziej agresywne narzędzia nadzwyczajne, takie jak TPI. Inwestorzy korzystający z instrumentów pochodnych mogą wykorzystać tę dynamikę, budując transakcje na spreadach lub stosując CDS na długu skarbowym strefy euro w celu zabezpieczenia przed lokalną niestabilnością fiskalną.
Pauza w podwyżkach stóp w połączeniu z napięciami fiskalnymi zwykle ogranicza potencjał aprecjacyjny euro wobec głównych walut, takich jak dolar amerykański. Inwestorzy na rynku instrumentów pochodnych powinni rozważyć zabezpieczenie przed spadkami lub strategie opcyjne na EUR/USD nastawione na handel w przedziale wahań, np. zakup opcji put lub sprzedaż spreadów call. Jednocześnie trzeba uważnie śledzić kontrakty terminowe na holenderski benchmark gazu TTF, ponieważ każdy gwałtowny skok cen energii mógłby ponownie rozbudzić obawy inflacyjne i skierować politykę pieniężną z powrotem na ścieżkę zacieśniania.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
