Nadchodzący tydzień: dolar amerykański stabilizuje się dzięki odkupywaniu obligacji skarbowych USA

Przegląd

• Departament Skarbu USA podwoi od 9 września wykupy długoterminowych obligacji (z końca krzywej, czyli o najdłuższych terminach zapadalności) do co najmniej 4 mld USD na jedną operację. To może krótkoterminowo wesprzeć obligacje o długim terminie zapadalności i bardziej ryzykowne aktywa (np. akcje).
• 26 sierpnia publikacje: bazowy wskaźnik PCE (inflacja po wyłączeniu zmiennych cen) i wstępny PKB mogą zmienić oczekiwania co do inflacji, wzrostu i decyzji Fed (banku centralnego USA).
• Złoto utrzymuje wsparcie powyżej obserwowanego poziomu 4 490, a indeks S&P 500 może iść wyżej, jeśli rentowności obligacji USA spadną.
• Warto obserwować: USDX (indeks dolara) przy 98,40, EURUSD przy 1,1710 oraz bitcoina po wybiciu ponad 73 460 w kierunku 80 000.

Departament Skarbu reaguje na wzrost rentowności długoterminowych

Departament Skarbu USA zwiększa wsparcie płynności na „długim końcu” rynku obligacji skarbowych (czyli w segmencie 10–30 lat). Od 9 września operacje wykupu obejmujące obligacje 10–20 lat oraz 20–30 lat wzrosną z maks. 2 mld USD do co najmniej 4 mld USD na operację. Program ma trwać do 4 listopada 2026 r.

Decyzja pojawiła się po gwałtownym wzroście rentowności. Reuters podawał, że rentowność 30-letnich obligacji USA sięgnęła najwyższego poziomu od 2007 r., po czym spadła po ogłoszeniu wykupów. W szczycie było to 5,34%. Reakcja pokazała, jak silnie rynek reaguje dziś na działania zwiększające płynność (łatwość kupna i sprzedaży bez dużej zmiany ceny).

Mechanizm jest prosty: Skarb Państwa odkupuje starsze obligacje o długim terminie, zwiększając na nie popyt. Wyższa cena obligacji oznacza niższą rentowność (czyli „odsetki” widziane przez rynek). Przydatne jest zrozumienie, jak analizować wybicia rentowności obligacji USA (nagłe wyjście ponad ważne poziomy na wykresie), bo takie ruchy potrafią gwałtownie zmieniać wyceny. Możliwa jest też dodatkowa presja na wzrost cen obligacji, jeśli inwestorzy grający na spadek cen obligacji (krótkie pozycje, czyli zakład na spadek) zaczną je zamykać po odwróceniu ruchu rentowności.

Wykupy nie zmniejszają jednak całkowitego długu USA. To zmiana struktury terminów: Skarb odkupuje starszy dług długoterminowy, a jednocześnie emituje nowe obligacje w innych terminach.

Największy problem to dostępność kapitału

Wzrost długoterminowych rentowności nie wynika wyłącznie z polityki Fed ani z oczekiwań inflacyjnych. USA mają wysoki deficyt (państwo wydaje więcej, niż zbiera w podatkach), więc muszą sprzedawać dużo obligacji. Jednocześnie firmy potrzebują finansowania m.in. na centra danych dla AI (sztucznej inteligencji), energetykę, moce produkcyjne półprzewodników i inne inwestycje.

To zwiększa konkurencję o kapitał. Gdy wielu pożyczkobiorców walczy o pieniądze inwestorów, ci mogą żądać wyższego zwrotu. Dodatkowo posiadacze obligacji o długim terminie często oczekują premii za zamrożenie środków na 20–30 lat.

Dlatego interwencja Skarbu może chwilowo zmniejszyć napięcie, ale nie usuwa głównej przyczyny wysokich rentowności. Duże potrzeby finansowe rządu i silny popyt prywatnych firm na kapitał mogą utrzymywać koszty finansowania wysoko. W przypadku portfeli wielu klas aktywów pomaga analiza scenariuszy (sprawdzenie, jak różne warianty danych makro i stóp procentowych wpływają na rynki) także przy handlu kontraktami CFD (instrumentami, które pozwalają spekulować na zmianach cen bez kupowania aktywa).

Ostrożność potwierdził rynek: po pierwszym spadku rentowności znów ruszyły w górę. Rentowność 10-latek wracała w stronę 4,70%, a 30-latek ponownie przekroczyła 5,25%. Warto czytać wykres rentowności 10-latek w kontekście poziomów technicznych (miejsc na wykresie, które rynek często respektuje).

Dlaczego rentowności są ważne dla akcji i złota

Niższe rentowności obligacji USA zwykle obniżają koszt kredytów hipotecznych i finansowania firm oraz wspierają wyceny akcji. Szczególnie wrażliwe bywają spółki wzrostowe i technologiczne, bo duża część ich zysków jest oczekiwana w dalszej przyszłości. Gdy spada stopa dyskontowa (stopa używana do przeliczenia przyszłych zysków na wartość „dziś”), rośnie obecna wartość tych przyszłych zysków. Ekspozycję na sektor dają ETF-y na technologię (fundusze notowane na giełdzie, które śledzą koszyk spółek).

Zależność obejmuje też surowce i waluty. Spadek rentowności w USA może osłabiać dolara. USDX/DXY to indeks pokazujący siłę dolara wobec koszyka głównych walut. CFD na DXY to kontrakty, które pozwalają spekulować na ruchu indeksu bez kupowania walut. Z kolei niższe realne rentowności (rentowności po uwzględnieniu inflacji) zwykle sprzyjają złotu, bo złoto nie płaci odsetek i staje się bardziej konkurencyjne, gdy „realny” zysk z obligacji maleje.

Złoto mocno zareagowało na komunikat Skarbu: pojawił się szybki ruch powyżej 4 500 USD, gdy rentowności i dolar spadały.

Kluczowe pytanie brzmi, czy niższe rentowności się utrzymają. Jeśli rentowności będą dalej rosnąć mimo zapowiedzi większych wykupów, rynek może uznać to za krótkotrwałe wsparcie płynności, a nie zmianę trendu na rynku obligacji.

Inflacja i wzrost w USA na pierwszym planie

W środę poznamy najważniejsze dane tygodnia z USA. Bazowy PCE za lipiec ma wynieść 0,2% m/m (miesiąc do miesiąca) po 0,1% wcześniej. Wstępny PKB za II kwartał ma wynieść 1,5% (bez zmian względem poprzedniego szacunku).

Bazowy PCE jest szczególnie ważny, bo Fed uważnie śledzi go jako miarę „bazowej” inflacji (po odjęciu najbardziej zmiennych kategorii, głównie żywności i energii). Odczyt roczny za czerwiec wynosił 3,3%, wyraźnie powyżej celu Fed na poziomie 2%.

Wyższy od prognoz bazowy PCE może podbić rentowności i dolara, bo rynek zmieni oczekiwania co do stóp procentowych. Słabszy odczyt może działać odwrotnie, zwłaszcza jeśli dane o wzroście zasugerują hamowanie gospodarki USA.

W praktyce liczy się zestaw danych: inflacja i wzrost razem. Jeśli sygnały są mieszane, rynek ma problem z jasną wyceną kolejnych decyzji Fed. Uporczywie wysoka inflacja przy solidnym wzroście utrzyma presję na wysokie rentowności. Niższa inflacja i słabszy wzrost mogą wspierać obligacje, akcje i złoto.

Australia i Japonia dostarczą regionalnych sygnałów o stopach

26 sierpnia poznamy też inflację CPI w Australii za lipiec. Rynek zakłada spadek inflacji rocznej do 3,3% z 3,8%.

W czerwcu CPI wyniósł 3,8%, a inflacja „trimmed mean” (miara bazowa, która odcina skrajne wzrosty i spadki cen, by lepiej pokazać trend) była na poziomie 3,6%. RBA (bank centralny Australii) utrzymuje stopę gotówkową na 4,35%, a kolejna decyzja ma zostać ogłoszona 29 września.

Większy od oczekiwań spadek inflacji mógłby zmniejszyć oczekiwania na dalsze podwyżki stóp przez RBA i osłabić dolara australijskiego. Mniejszy spadek podtrzyma obawy inflacyjne i może wspierać AUDUSD.

28 sierpnia zaplanowano publikację bazowej inflacji CPI w Tokio (często traktowanej jako wczesny sygnał dla całej Japonii). Prognoza to 1,8% r/r (rok do roku) wobec 1,9% wcześniej. Ostatnie dane krajowe pokazały bazowy CPI w lipcu na poziomie 1,8%, a inflację „core-core” (jeszcze węższą miarę bazową, z dalszymi wyłączeniami) na 1,9%.

Dane o inflacji wpłyną na oczekiwania wobec kolejnego ruchu Banku Japonii, dlatego USDJPY (kurs dolara do jena) może reagować na zmianę oczekiwań dotyczących stóp. Może to też oddziaływać na giełdy w regionie. Kontrakty CFD na indeks Hang Seng lub „China A50” pozwalają zyskać ekspozycję na szeroki rynek azjatycki (bez kupowania wszystkich akcji z indeksu).

Wystąpienie szefa Fed Warsha może poruszyć dolara i obligacje

28 sierpnia ma wystąpić przewodniczący Fed Kevin Warsh. Warto śledzić szczególnie wypowiedzi o stopach procentowych.

Komentarze Warsha pojawiają się, gdy Departament Skarbu i Fed mają różne priorytety. Skarb chce poprawić płynność na rynku obligacji i utrzymać koszty finansowania państwa pod kontrolą. Fed dba, by warunki finansowe (m.in. poziom stóp, rentowności i dostępność kredytu) były zgodne z celem inflacyjnym.

Sygnał podtrzymujący „restrykcyjne” nastawienie (czyli gotowość do utrzymania wyższych stóp) może wzmocnić dolara i podnieść rentowności. Z kolei łagodniejszy ton w sprawie inflacji lub stóp może sprzyjać spadkowi rentowności oraz wspierać złoto i akcje.

Reakcja nie musi ograniczyć się do par z USD. Zmiana rentowności obligacji USA potrafi w kilka minut przełożyć się na złoto, indeksy giełdowe i inne aktywa ryzykowne. Pomaga analiza „top-down” (od obrazu makro do konkretnych instrumentów) oraz porównanie podejścia top-down z bottom-up (od spółek i danych mikro do szerszego obrazu).

Kluczowe instrumenty do obserwacji

USDX | EURUSD | SP500 | XAUUSD | BTCUSD

Nadchodzące wydarzenia

Aby zobaczyć pełny kalendarz publikacji makro, sprawdź kalendarz ekonomiczny VT Markets.

Kluczowe ruchy tygodnia

USDX

• USDX obronił wsparcie w okolicach 98,40. To kluczowa strefa dla zachowania ceny.
• Ruch w górę może skierować uwagę na 99,25 i 99,50. Przebicie w dół stawiałoby na radarze 97,80.

EURUSD

• EURUSD napotkał opór w okolicach 1,1710.
• Jeśli kurs spadnie, możliwe strefy popytu to 1,1610 lub 1,1580. Wybicie w górę przeniosłoby uwagę na 1,1775.

GBPUSD

• Jeśli GBPUSD będzie się konsolidował (poruszał się w wąskim przedziale), warto obserwować 1,3495 jako strefę dla sygnałów popytu.
• Trwały ruch w górę może otworzyć drogę do dalszych wzrostów.

USDJPY

• Jeśli USDJPY będzie dalej rosnąć, warto obserwować 160,15.
• Gwałtowny zwrot w dół z tego rejonu podniósłby ryzyko umocnienia jena i zamykania transakcji carry trade (strategii polegającej na pożyczaniu taniej waluty i inwestowaniu w wyżej oprocentowaną).

XAUUSD (złoto)

• Złoto utrzymało wzrosty. Po zapowiedzi większych wykupów obligacji długoterminowych pojawił się silny rajd powyżej 4 500 USD.
• Poziom 4 490 to strefa wspierająca scenariusz wzrostowy, a 4 670 to kolejny poziom do obserwacji, jeśli cena będzie rosnąć.

SP500

• S&P 500 utrzymał pozytywne nastawienie techniczne (układ wykresu sprzyjający wzrostom). Indeks może rosnąć z obecnych poziomów.
• W razie cofnięcia kluczowe strefy popytu to 7 625 i 7 565.

BTCUSD

• Bitcoin utrzymywał się powyżej 73 460 i zbliżył się do 80 000.
• Jeśli bitcoin wejdzie w konsolidację, strefy do obserwacji to 75 170 lub 72 120.

Podsumowanie

Rynki zaczynają tydzień z rynkiem obligacji USA w centrum wydarzeń. Wzrost wykupów długoterminowych obligacji może chwilowo poprawić płynność, ale wysokie potrzeby pożyczkowe rządu USA i silny popyt firm na kapitał nadal będą sprzyjać wysokim rentownościom. Kluczowe będą: bazowy PCE i wstępny PKB w USA (26 sierpnia), a następnie bazowy CPI w Tokio oraz wystąpienie szefa Fed Warsha (28 sierpnia).

Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.