Złoto od lat jest silnie powiązane z polityką Rezerwy Federalnej (Fed, czyli banku centralnego USA). Gdy stopy procentowe spadają, maleje „koszt utraconych korzyści” trzymania złota, które nie wypłaca odsetek. Niższe stopy często osłabiają też dolara, co zwykle wspiera popyt na kruszec. Z kolei wyższe stopy działają odwrotnie: obligacje stają się atrakcyjniejsze, a dolar zwykle zyskuje.
Ta zależność przestaje być jednak jednoznaczna. Złoto ostatnio rosło w kierunku 4700 USD, mimo że inwestorzy wciąż dyskutowali, czy Fed może jeszcze podnieść stopy. Impuls nie przyszedł tym razem z Fed, lecz z Departamentu Skarbu USA (US Treasury).
Sekretarz Skarbu Scott Bessent zapowiedział co najmniej podwojenie skali części wykupów (odkupów) długoterminowych obligacji skarbowych. Następnie, według CNBC, wysocy urzędnicy Departamentu Skarbu stwierdzili, że rząd mógłby potencjalnie wykorzystać część niemal 1 bln USD z konta Treasury General Account (TGA), aby sfinansować te zakupy.
To rodzi nowe pytanie dla rynku złota: czy Departament Skarbu może obniżyć rentowności długoterminowe i wesprzeć złoto, nawet jeśli Fed utrzyma wysokie stopy?
Departament Skarbu celuje w rentowności długoterminowe
Historia zaczyna się na rynku obligacji USA, gdzie rentowności długoterminowe mocno wzrosły. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych sięgnęła ostatnio 5,33%, czyli okolic najwyższych poziomów od 19 lat. Wyższe rentowności na długim końcu oznaczają droższe finansowanie dla państwa, a także wpływają na oprocentowanie kredytów hipotecznych, koszt finansowania firm i wyceny na rynkach.
Departament Skarbu odpowiedział, zwiększając zakupy starszych, długoterminowych obligacji. W rozszerzonym programie maksymalna wielkość wykupów wspierających płynność (czyli odkupów, które mają ułatwiać handel mniej płynnymi seriami) w segmentach 10–20 lat oraz 20–30 lat wzrośnie z 2 mld USD do co najmniej 4 mld USD na jedną operację. Bessent zasugerował też, że kwoty mogą być jeszcze większe.
Mechanizm jest prosty: skarb państwa odkupuje obligacje już znajdujące się na rynku, zwiększając popyt, co zwykle podnosi ich ceny. Gdy ceny obligacji rosną, rentowności (czyli „stopa zwrotu” obligacji) zazwyczaj spadają. To może zmniejszyć presję na długim końcu krzywej rentowności (wykres pokazujący rentowności dla różnych terminów zapadalności) bez zmiany stopy polityki Fed.
| Działanie Departamentu Skarbu | Potencjalny efekt rynkowy |
| Skup długoterminowych obligacji USA | Rośnie popyt na istniejące obligacje |
| Wyższy popyt | Ceny obligacji mogą rosnąć |
| Wyższe ceny obligacji | Rentowności długoterminowe mogą spadać |
| Niższe rentowności | Spada koszt utraconych korzyści trzymania złota |
| Niższe rentowności i słabszy dolar | Złoto może dostać dodatkowe wsparcie |
Wątek wykorzystania gotówki z TGA jest istotny, bo może dać Departamentowi Skarbu większą swobodę w zwiększaniu zakupów.
TGA daje Departamentowi Skarbu większą swobodę
Treasury General Account (TGA) to główne konto gotówkowe rządu USA w Fed. Wpływają na nie podatki oraz środki z emisji długu, a następnie są wykorzystywane do finansowania wydatków federalnych.
Departament Skarbu oczekuje, że saldo TGA wyniesie ok. 950 mld USD na koniec września i szacuje, że przejściowo może sięgnąć ok. 1,05 bln USD pod koniec października. Urzędnicy sygnalizowali, że część tej gotówki mogłaby zostać użyta do finansowania wykupów starszych obligacji, choć nie ogłoszono, jaka kwota mogłaby faktycznie trafić na ten cel.
To nie oznacza programu skupu obligacji na 1 bln USD. Duża część TGA jest potrzebna do bieżącego funkcjonowania państwa, więc nie da się po prostu przeznaczyć całego salda na zakupy obligacji.
Jednak użycie istniejącej gotówki daje Skarbowi Państwa dodatkowy sposób kupowania długoterminowych papierów bez natychmiastowego emitowania nowego długu w podobnej skali. Alternatywnie Departament Skarbu mógłby wyemitować więcej krótkoterminowych bonów skarbowych (T-bills, czyli dług o krótkim terminie) i przeznaczyć te środki na zakup obligacji długoterminowych, zmieniając strukturę terminów zapadalności długu publicznego.
Dla rynków oznacza to, że Departament Skarbu może mieć większe pole manewru, jeśli rentowności długoterminowe pozostaną podwyższone.
Dlaczego złoto reaguje
Złoto nie płaci odsetek, więc jego atrakcyjność zależy m.in. od tego, ile inwestor może zarobić na alternatywach, takich jak obligacje USA. Gdy rentowności rosną, rośnie też koszt utraconych korzyści trzymania złota. Gdy rentowności spadają, ta „kara” jest mniejsza.
Jeśli większe wykupy zwiększą popyt na długoterminowe obligacje, spadek rentowności może wspierać złoto nawet bez obniżek stóp Fed. Dodatkowym wsparciem może być słabszy dolar.
World Gold Council oszacowała, że złoto zyskało ok. 3% w ciągu dnia po zapowiedzi wykupów, co pokazuje, jak szybko zmiany oczekiwań na rynku obligacji przenoszą się na metale szlachetne.
To także przypomnienie, że gracze na złocie nie mogą patrzeć wyłącznie na stopę Fed funds (główną krótkoterminową stopę w USA). Znaczenie mają również realne rentowności (czyli rentowności po uwzględnieniu inflacji), kurs dolara oraz oczekiwania wobec polityki pieniężnej i fiskalnej.
Fed i Departament Skarbu mogą działać w różnych kierunkach
Sytuacja jest nietypowa, bo Fed i Departament Skarbu wpływają na inne części rynku stóp procentowych.
Fed kontroluje krótkoterminowe stopy poprzez politykę pieniężną i może utrzymywać restrykcyjne nastawienie, jeśli inflacja nadal niepokoi. Departament Skarbu nie steruje bezpośrednio długoterminowymi rentownościami, ale poprzez emisję długu, wykupy i zarządzanie gotówką wpływa na podaż i popyt na obligacje o dłuższym terminie.
| Rezerwa Federalna (Fed) | Departament Skarbu USA (US Treasury) |
| Kształtuje krótkoterminowe stopy | Wpływa na popyt i podaż obligacji długoterminowych |
| Używa polityki pieniężnej | Używa emisji długu i wykupów |
| Wyższe stopy mogą wzmacniać dolara | Wykupy mogą zwiększać popyt na długoterminowe obligacje |
| Obniżki stóp mogą wspierać złoto | Spadek długoterminowych rentowności też może wspierać złoto |
W praktyce Fed może trzymać wysokie stopy krótkoterminowe, podczas gdy Departament Skarbu próbuje ograniczać koszt finansowania w długim terminie. Dla rynku złota oznacza to rosnące znaczenie rentowności 10- i 30-letnich obligacji obok oczekiwań co do kolejnych decyzji Fed.
A jeśli Departament Skarbu nie zatrzyma wzrostu rentowności?
Jest też inny scenariusz i on również może sprzyjać złotu.
Dług federalny USA przekroczył 40 bln USD, a koszty obsługi długu rosną wraz z kosztami finansowania. Inwestorzy uważniej oceniają więc kondycję finansów publicznych USA i to, jakiej „premii” oczekują za trzymanie długoterminowych obligacji (czyli jak wysokiej rentowności żądają, by zrekompensować ryzyka).
Departament Skarbu podkreśla, że program wykupów ma poprawić płynność (łatwość kupna i sprzedaży) i wspierać działanie rynku obligacji. Jeśli jednak zakupy wzrosną, a rentowności długoterminowe nadal będą rosnąć, rynek może uznać to za sygnał, że głębsze obawy o inflację, deficyt i potrzeby pożyczkowe państwa nie zostały rozwiązane.
To może dać złotu dodatkowy powód do wzrostu.
| Scenariusz | Efekt rynkowy | Potencjalny wpływ na złoto |
| Departament Skarbu osiąga cel | Rentowności długoterminowe spadają | Niższy koszt utraconych korzyści wspiera złoto |
| Departament Skarbu ma trudności | Rentowności utrzymują się wysoko lub rosną | Obawy o finanse państwa i dolara mogą wspierać złoto |
Innymi słowy: interwencja może wspierać złoto przez spadek rentowności, a nieudana interwencja może zwiększać popyt na złoto, jeśli inwestorzy bardziej obawiają się stanu finansów USA i długoterminowej siły nabywczej dolara.
Co dalej powinni obserwować inwestorzy na złocie
Rentowności obligacji 10- i 30-letnich będą jednymi z kluczowych wskaźników. Trwały spadek rentowności długoterminowych przy jednocześnie wysokich stopach krótkoterminowych zwiększałby znaczenie tezy, że polityka Departamentu Skarbu daje złotu wsparcie niezależne od Fed.
Treasury General Account (TGA) to drugi ważny element. Kluczowe jest nie tyle to, czy saldo dojdzie do 1 bln USD, lecz czy Departament Skarbu faktycznie przeznaczy istotną część tej gotówki na większe wykupy obligacji długoterminowych.
Dolar amerykański również pozostaje ważny. Jeśli działania Departamentu Skarbu sprzyjałyby spadkowi rentowności długoterminowych, a jednocześnie dolar słabł, taki miks zwykle tworzy korzystne tło dla złota.
Warto też śledzić aukcje obligacji i popyt na dług USA. Słabe aukcje (czyli niskie zainteresowanie inwestorów) lub utrzymujący się wzrost rentowności mimo działań rządu mogą sugerować, że obawy o inflację, deficyt i długoterminowe finanse publiczne pozostają duże.
FAQs
1) Jak polityka Fed zwykle wpływa na ceny złota?
Gdy Fed obniża stopy, aktywa bez odsetek, takie jak złoto, zwykle stają się atrakcyjniejsze niż obligacje, a słabszy dolar często zwiększa popyt na kruszec. Gdy Fed podnosi stopy, rośnie atrakcyjność aktywów przynoszących odsetki (np. obligacji), a dolar ma tendencję do umacniania się, co może ciążyć złotu.
2) Czy Departament Skarbu USA może wpływać na złoto niezależnie od Fed?
Tak. Fed steruje głównie krótkoterminowymi stopami, natomiast Departament Skarbu wpływa na rentowności długoterminowe przez emisję długu, zarządzanie gotówką i wykupy obligacji. Jeśli takie działania obniżą rentowności długoterminowe, złoto może zyskiwać nawet przy wysokich stopach krótkoterminowych.
3) Czym są wykupy płynnościowe obligacji Skarbu Państwa i dlaczego są ważne?
To odkup przez rząd starszych, mniej płynnych (trudniej handlowanych) obligacji o długim terminie. Zwiększa to popyt na te papiery, co może podnosić ich ceny i obniżać rentowności. Niższe rentowności długoterminowe zmniejszają koszt utraconych korzyści trzymania złota.
4) Co to jest TGA i jak może wpływać na rentowności?
TGA to główne konto gotówkowe rządu USA w Fed. Wykorzystanie części rezerw z TGA do finansowania wykupów pozwala kupować obligacje długoterminowe bez konieczności natychmiastowej emisji nowego długu w tej samej skali, co zwiększa elastyczność w reakcji na skoki rentowności.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
