Spółki z indeksu S&P 500 zmierzają do trzeciego z rzędu kwartału wzrostu zysków powyżej 25% — wynika z danych FactSet — a marże zysku w okresie kwiecień–czerwiec sięgnęły 17%, co jest najwyższym poziomem w tych statystykach sięgających 2009 r. Jednocześnie gotówka stojąca za tymi wynikami słabnie od dwóch lat, a problem jest w dużej mierze skoncentrowany w niewielkiej grupie firm rozbudowujących moce centrów danych dla AI. Ta luka wynika częściowo z kwestii timingowych: duże nakłady ponoszone są z góry, natomiast do rachunku wyników trafiają stopniowo poprzez amortyzację, co oznacza, że różnica ostatecznie wraca do zysków, gdy narastają odpisy.
Stratedzy Bank of America mierzą wolne przepływy pieniężne jako udział w raportowanym zysku i szacują, że relacja ta dla większości spółek z indeksu w horyzoncie najbliższych 12 miesięcy wynosi ok. 85%, wobec ok. 90%–95% w latach 2016–2023, podczas gdy hyperscalerzy są w okolicach -15%. Dla czterech największych „wydających” — Microsoftu, Alphabetu, Amazona i Meta — nakłady inwestycyjne w kwietniu–czerwcu wyniosły 165 mld USD wobec 37 mld USD amortyzacji, w porównaniu z 88 mld USD i 25 mld USD rok wcześniej; zysk operacyjny wzrósł do 128 mld USD z 105 mld USD, pozostawiając ok. 7 mld USD gotówki po wydatkach na sprzęt. Prognozuje się, że w 2026 r. wydadzą ok. 730 mld USD przy amortyzacji blisko 150 mld USD rocznie, a Moody’s oczekuje, że wydatki największych firm chmurowych zbliżą się do 1 bln USD w 2027 r.; FactSet prognozuje wzrost zysków sektora technologicznego w III kw. o 65,1%, napędzany przez producentów chipów. Skupy akcji są pod presją: S&P Dow Jones Indices szacuje buybacki na ok. 1 bln USD rocznie popytu na akcje w S&P 500, ale Alphabet i Meta odkupiły akcje za 72 mld USD w 2025 r. i nie przeprowadziły skupu w I poł. 2026 r., gdy Meta pożyczyła 24,9 mld USD, a Alphabet pozyskał 49,6 mld USD poprzez emisję akcji oraz zamiennych uprzywilejowanych papierów wartościowych.
Wpływ wysokich nakładów inwestycyjnych (capex) na marże i przepływy pieniężne
Szacunki zysków S&P 500 na III kw. 2026 r. wskazują, że technologia przewodzi wzrostowi na poziomie ok. 18%–20% r/r, podczas gdy łączne nakłady inwestycyjne mega-capów technologicznych w 2026 r. mają przekroczyć 300–400 mld USD. Historycznie, w okresach wysokiego capex — jak technologiczna fala inwestycji z końca lat 90. — marże wolnych przepływów pieniężnych gwałtownie się kurczyły, zanim dane o zyskach odzwierciedliły spowolnienie. Należy oczekiwać podobnych tarć strukturalnych w raportowanych marżach netto, gdy w kolejnych latach będą „przewijać się” wieloletnie harmonogramy amortyzacji.
Strategie na instrumentach pochodnych i okazje tradingowe
Wchodząc w publikacje wyników za końcówkę października 2026 r., należy pozycjonować portfele instrumentów pochodnych pod kątem podwyższonego ryzyka skoków implikowanej zmienności wokół raportów mega-capów. Przy obecnym skew opcyjnym, odzwierciedlającym relatywnie tanią ochronę przed ryzykiem ogonowym na tle historycznych sezonów wynikowych, zakup długich straddle’i lub spreadów kalendarzowych na kluczowych hyperscalerach może pozwolić skorzystać z przedwynikowego wzrostu zmienności. To zabezpiecza ekspozycję przed nagłym ujawnieniem kompresji marż w momencie publikacji danych o zysku operacyjnym.
Warto też rozważyć wykorzystanie spreadów z opcji put na szerokie indeksy rynkowe w celu zabezpieczenia strukturalnego braku wsparcia ze strony skupów akcji. Historycznie, buybacki odpowiadały za ponad 900 mld USD rocznego popytu na akcje, zapewniając stabilną „podłogę” podczas korekt. Bez tej poduszki przepływów pieniężnych ze strony największych graczy technologicznych, spadki indeksu mogą stać się wyraźnie bardziej gwałtowne i mniej amortyzowane.
W handlu relative value można przyjrzeć się strategiom dyspersji między producentami półprzewodników a hyperskalowymi nabywcami. Dopóki capex pozostaje wysoki, krótkoterminowe zyski producentów chipów będą wyprzedzać spółki chmurowe, którym brakuje gotówki, co tworzy klarowną okazję long-short z wykorzystaniem opcji na akcje. Trzeba jednak uważnie monitorować guidance, bo każda sugestia cięć capex szybko obniży premie na opcjach call producentów chipów.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
