Protokół z wrześniowego posiedzenia Fed ma zostać opublikowany, ale dyskusja może mieć ograniczone znaczenie dla kolejnej decyzji podejmowanej za 21 dni — mimo że głosowanie za podwyżką było jednomyślne, a wyceny rynkowe uległy zmianie. Implikowane przez CME prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki wynosi 21,6%, a jednocześnie wróciła debata o tym, jak mierzyć „bazową” inflację, z odniesieniami do alternatywnych wskaźników, takich jak inflacja „core” oraz „trimmed averages” (średnie obcięte). Medianowy CPI i medianowy PCE z Cleveland Fed są wskazywane jako użyteczne narzędzia prognostyczne, jednak uwaga przesunęła się na świeże nowcasty: PCE jest szacowany na 3,69% w październiku wobec 3,56% we wrześniu, a profil kwartalny implikuje 1,92% w III kw. przechodzące do 3,84% w IV kw.
Na rynku stopy procentowej nowojorski Fed szacuje premię terminową (term premium) dla 10-latek na 96 pb — najwyżej od 12 lat. W takim ujęciu sugerowałoby to przybliżone poziomy nominalne w okolicach 4,65% przy inflacji 3,69% lub ok. 4,70% przy 3,84%; rynkowe rentowności są opisywane jako przekraczające 5,3%. Na rynku walutowym francuskie turbulencje polityczne są przedstawiane jako czynnik wzmacniający dolara i wspierający złoto, podczas gdy szersze tło geopolityczne oraz relacje dotyczące wyborów w USA są określane raczej jako „szum” niż motor kluczowych wyników makro.
Rynkowy rozdźwięk między oczekiwaniami stóp a trendami inflacji
Widzimy duży rozdźwięk między tym, jak rynek wycenia najbliższą decyzję o stopach procentowych, a tym, co sugerują dane o inflacji — implikowane prawdopodobieństwo podwyżki stóp to nieco ponad 21%. Mimo że część bankierów centralnych zaczęła nagle sygnalizować wątpliwości, miary inflacji bazowej opowiadają znacznie bardziej „jastrzębią” historię. Inwestorzy na rynku instrumentów pochodnych nie powinni jeszcze przyzwyczajać się do scenariusza trwałej pauzy banku centralnego.
Jeśli spojrzymy na średnie obcięte (trimmed averages) oraz miary medianowe PCE z Cleveland Fed, inflacja po cichu zaczyna ponownie przyspieszać. Październikowy nowcast PCE podniósł się do 3,69% z 3,56% we wrześniu, wskazując na wyraźny skok inflacji w IV kwartale do 3,84%. Sugerujemy, by traderzy opcyjni przygotowali się na gwałtowne ruchy, gdy te odczyty zmuszą szerszy rynek do rewizji perspektywy inflacyjnej.
Rynek obligacji wysyła czytelne ostrzeżenie: premia terminowa dla 10-latek wzrosła do wieloletniego maksimum 96 pb. Połączenie tej premii z rosnącą inflacją teoretycznie sugerowałoby rentowności w okolicach 4,7%, tymczasem obecnie są one notowane powyżej 5,3%. Ta luka wskazuje, że instrumenty pochodne na rynku długu wyceniają znacznie trudniejsze realia gospodarcze niż wynikałoby to z oficjalnego konsensusu.
Czynniki geopolityczne na FX i utrzymująca się zmienność
Na rynku walutowym oczekiwane osłabienie dolara USA zostało zablokowane przez nowe zawirowania polityczne we Francji, które uruchamiają przepływy do bezpiecznych przystani. Oczekujemy, że te tarcia geopolityczne będą w kolejnych tygodniach wspierać zarówno dolara, jak i złoto. Traderzy powinni rozważyć kupowanie spadków na kontraktach terminowych na złoto oraz utrzymywanie długich pozycji w dolarze poprzez preferowane kanały transakcyjne.
Ponieważ do wyborów śródokresowych w USA pozostał mniej niż miesiąc, rynek zalewa polityczny „szum”, ale podstawowe globalne konflikty pozostają bez zmian. Te strukturalne napięcia oznaczają, że dominujące trendy — wysokie rentowności i silny dolar — pozostaną z nami na dłużej. Portfele instrumentów pochodnych warto pozycjonować tak, by korzystać z utrzymującej się zmienności, zamiast liczyć na nagłe „schłodzenie” rynku.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
