Amerykański boom na diesla napotyka polityczny sufit

Amerykańskie rafinerie były w tym roku jedną z najmocniejszych historii na rynku energii. Globalny niedobór oleju napędowego sprawił, że eksport stał się dla nich źródłem rekordowo wysokich marż. Teraz te same przepływy eksportowe, które zbudowały zyski, stały się celem polityków.

„Mówiłem: nie wysyłajmy oleju napędowego za granicę” – powiedział we wtorek prezydent Donald Trump, rozmawiając z dziennikarzami przy okazji Zgromadzenia Ogólnego ONZ. Wypowiedź padła po doniesieniach, że administracja analizuje możliwe ograniczenia eksportu. Później urzędnicy sugerowali jednak, że ewentualne działania mogłyby być węższe niż pełny zakaz.

Akcje rafinerii spadły po obu publikacjach. We wtorek Valero straciło 4%, a Marathon Petroleum 3% – podaje Barron’s. W środę Marathon spadł o kolejne 1,5%, a Valero o 1,9%, podczas gdy kontrakty terminowe na amerykański olej napędowy ULSD (diesel o bardzo niskiej zawartości siarki) zniżkowały o ponad 6,3%, a europejskie kontrakty na diesla rosły nawet o 7%. Ten rozjazd pokazuje, gdzie rynek widzi koszty i korzyści: niższe ceny „uwięzione” w USA i wyższe ceny poza USA.

Pojawia się kluczowe pytanie: czy zysk, który powstał dzięki globalnemu niedoborowi, przetrwa, gdy do gry wejdzie polityka?

Niedobór diesla, który uczynił amerykańskie rafinerie niezbędnymi

Olej napędowy napędza transport, rolnictwo i przemysł, więc jego braki szybko widać w całej gospodarce.

W tym roku zabrakło go niemal wszędzie. Zakłócenia podaży związane z wojną z udziałem Iranu oraz ograniczenia eksportu diesla przez Rosję zacieśniły sytuację na świecie, a USA pozostały jednym z nielicznych dużych eksporterów z nadwyżką.

W efekcie amerykańskie rafinerie „niosły” podaż dla reszty świata. USA są największym eksporterem diesla – wysyłają ok. 1,5 mln baryłek dziennie, czyli ponad jedną czwartą produkcji rafinerii. W jednym z ostatnich tygodni eksport sięgnął 1,61 mln baryłek dziennie, wobec średnio 1,25 mln w ubiegłym roku. Barron’s podkreśla, że amerykańskie instalacje pracują już blisko maksimum mocy, więc trudno dalej zwiększać produkcję.

W kraju koszty są dotkliwe. Średnia cena w USA przebiła rekord 6,53 USD za galon 21 września, wobec ok. 3,50 USD w styczniu. Presję widać w wynikach firm. J.B. Hunt Transport ostrzegł, że drożejący diesel i inne koszty obniżą zysk w III kwartale o 5–10% względem II kwartału, a kurs spółki spadł w jeden dzień o 13%. Skoro republikańscy kandydaci do Senatu w Iowa i Michigan popierają czasowe wstrzymanie eksportu przed listopadowymi wyborami do Kongresu, presja polityczna jest wyraźna.

Niespodziewany zysk 25 mld USD staje się celem politycznym

S&P Global Energy szacuje, że amerykańskie rafinerie zarobiły ok. 25 mld USD na eksporcie diesla w samych ostatnich 90 dniach. To jednocześnie argument „za” utrzymaniem hossy i liczba, która przyciąga uwagę polityków.

Inwestorzy docenili ten trend: najwięksi rafinerzy korzystali z rosnących marż (różnicy między ceną paliw a kosztem ropy) i lepszych wyników.

Dlaczego rafinerie twierdzą, że zyski mogą się utrzymać

Ten scenariusz opiera się na założeniu, że niedobór jest większy niż możliwości politycznej reakcji.

To nie jest krótkotrwały problem. Zapasy diesla w USA są już na najniższym sezonowym poziomie od początku danych w 1982 r., a EIA (U.S. Energy Information Administration, czyli amerykański urząd statystyczny ds. energii) oczekuje, że zapasy pozostaną poniżej średnich z pięciu lat. Do tego dochodzi sezonowość: w przeciwieństwie do benzyny popyt na diesla rośnie jesienią i zimą, gdy nakładają się żniwa i zapotrzebowanie na ogrzewanie.

Zyski widać w wynikach, a nie tylko w oczekiwaniach rynku. Ostatnie wyniki Phillips 66 pokazują siłę cyklu: rafinerie korzystają z ponadprzeciętnie szerokich marż na dieslu i wysokiego wykorzystania mocy (czyli pracy instalacji blisko maksimum).

Polityka może okazać się łagodniejsza niż sugerują nagłówki. Komentarze sekretarza energii Chrisa Wrighta wskazują raczej na selektywne limity niż pełne wstrzymanie. Są też luki praktyczne: rafinerie mogłyby eksportować częściowo przetworzone mieszanki destylatów (frakcje paliwowe wymagające „dokończenia” za granicą), a olej opałowy jest chemicznie bardzo podobny do diesla. Dla zwolenników hossy częściowe regulacje, które niewiele zmienią w wolumenach eksportu, mogłyby sprawić, że obecna przecena wygląda jak okazja do wejścia.

Zablokowanie eksportu zmieniłoby układ sił na rynku diesla

Diesel ma w praktyce globalną cenę, więc wycofanie amerykańskiej podaży z rynku prawdopodobnie podbiłoby ceny na świecie, zamiast je obniżyć.

Skutki nie rozłożyłyby się równomiernie:

Ropa naftowa to efekt uboczny. Brent na listopad utrzymywał się w środę w okolicach 100 USD za baryłkę, a WTI około 90 USD. Wąskim gardłem są moce przerobowe rafinerii, a nie sama dostępność ropy, dlatego to ceny produktów (paliw) powinny reagować silniej niż ropa na informacje o polityce.

Gdzie rajd rafinerii wygląda najbardziej krucho

Najbardziej bezpośrednim zagrożeniem są marże. Zakaz zepchnąłby ceny diesla w USA poniżej poziomów światowych i zmniejszył różnicę między kosztem ropy a cenami paliw. Zablokowany eksport zapełniłby zbiorniki na wybrzeżu Zatoki Meksykańskiej, zmuszając rafinerie do ograniczenia przerobu ropy, a to oznaczałoby też mniej benzyny i paliwa lotniczego. Regiony z niedoborem lokalnej benzyny, jak Kalifornia, mogłyby w efekcie zobaczyć wzrost cen na stacjach. Marathon jest bardziej narażony niż większość, bo diesel i paliwo lotnicze stanowią dużą część jego eksportu z tego regionu.

Drugie ryzyko to popyt – mniej widoczne, ale już obecne. Cotygodniowe dane EIA pokazują, że zużycie diesla w USA jest o 3% niższe niż rok temu i o 8% niższe niż dwa lata temu. Ostrzeżenie J.B. Hunt pokazuje, jak szybko wysokie koszty paliwa przekładają się na słabszą aktywność w przewozach. Reagują też analitycy: Jefferies obniżył w tym tygodniu rekomendacje dla Valero i Marathon do „trzymaj” z „kupuj”, wyznaczając cenę docelową dla Marathon na poziomie 413 USD.

Ostatnie ryzyko wykracza poza dowolne 90 dni. Zakazy eksportu da się wprowadzić szybko, a wycofuje się je zwykle wolniej. Długoterminowo ograniczenia mogłyby skłonić zagranicznych odbiorców do dywersyfikacji, czyli zmniejszania zależności od paliw z USA.

Co zdecyduje o kolejnej fazie „zakładu” na rafinerie

Niedobór nadal wspiera rafinerie. Kluczowe jest to, czy Waszyngton pozwoli im zachować pełne korzyści. Zdecydują cztery sygnały.

• Ostateczna decyzja polityczna. Pełny zakaz, częściowe ograniczenia albo brak działań oznaczają zupełnie inne skutki dla rafinerii i rynku paliw.
• Wyłączenie z Jones Act. Jones Act to amerykańskie prawo, które ogranicza przewóz towarów między portami USA do statków spełniających wymogi „made in USA”. Czasowe wyłączenie mogłoby ułatwić transport paliw w kraju i zmniejszyć presję cenową bez ograniczania eksportu.
• Cotygodniowe dane EIA. Zapasy diesla i trendy popytu pokażą, czy historia niedoboru się nasila, czy słabnie.
• Spread (różnica cen) między dieslem w USA i Europie. Szersza różnica może oznaczać, że rynek przygotowuje się na bardziej ograniczony eksport.

Na razie rafinerie są między kryzysem podaży, który im sprzyja, a kalendarzem politycznym, który sprzyja mniej. 25 mld USD zarobione w ostatnim kwartale pokazuje, ile warte są swobodne przepływy eksportowe. Każda polityka, która ten strumień spowolni, sprawi, że rynek zacznie wyceniać mniejszy biznes.

Handel w warunkach sporu o eksport diesla z VT Markets

Debata o eksporcie diesla pozostaje nierozstrzygnięta, a rynki energii mogą gwałtownie reagować na każdą zmianę w polityce. VT Markets oferuje dostęp do kontraktów CFD (instrumentów, które pozwalają spekulować na zmianach ceny bez kupowania aktywa bazowego) na aktywa powiązane z tym tematem, dzięki czemu traderzy mogą śledzić potencjalne ruchy rynku bez posiadania fizycznej ropy czy paliw.

Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.