Skup długoterminowych obligacji skarbowych USA przez Departament Skarbu oraz wrześniowa podwyżka stóp Fed nie skierowały rynków w oczekiwanym kierunku, ponieważ srebro podążało za rentownościami długoterminowymi i ropą, a nie za „matematyką” deficytu. 22 września srebro było notowane po 65,38 USD za uncję wobec 4 322,95 USD za złoto, co dawało relację złoto–srebro na poziomie 66,1; było to o 4,5% więcej niż 16 września, kiedy Fed podniósł stopę funduszy federalnych o 25 pb do przedziału 3,75%–4,00% i zasygnalizował w medianie jeszcze jedną podwyżkę w tym roku. Srebro pozostawało około 8% na minusie w 2026 r. i ok. 46% poniżej styczniowego szczytu 121,58 USD, mimo że rentowność 10-latek ponownie spadła poniżej 5%, a Brent osunął się z poziomów powyżej 105 USD w kierunku 104 USD po doniesieniach, że Arabia Saudyjska przywraca do pracy rurociąg East-West.
Pierwsza powiększona operacja Skarbu z 10 września objęła odkup o wartości 5,2 mld USD papierów o zapadalności 10–20 lat przy limicie 6,0 mld USD, jednak rentowność 30-latek wzrosła z 5,196% w dniu sierpniowej zapowiedzi do 5,353% do 14 września, podczas gdy rentowność 10-latek dotknęła 5% po raz pierwszy od 2023 r., a srebro spadło o 4,8% w dwa tygodnie. Dane fiskalne pogorszyły się: deficyt wyniósł 1 966 mld USD w pierwszych 11 miesiącach roku fiskalnego, a odsetki od długu przekroczyły 1 bln USD, lecz rentowności napędzały wyższa inflacja bazowa i ropa; rentowność 2-latek wzrosła o ok. 30 pb. Dealerzy zaoferowali do operacji 10,5 mld USD, a mechanizm opierał się na emisji krótkoterminowych bonów przy jednoczesnym braku zakupów bonów przez Fed (zero od połowy sierpnia); po podwyżce z 16 września rentowność 10-latek cofnęła się do ok. 4,93% do 18 września. Powiększone odkupienia potrwają do 4 listopada.
Dynamika rynku i strategie hedgingowe dla traderów instrumentów pochodnych
Zalecamy, aby w nadchodzących tygodniach traderzy instrumentów pochodnych koncentrowali się na długoterminowych rentownościach obligacji skarbowych USA oraz kontraktach terminowych na ropę Brent, zamiast śledzić deficyt federalny. Obecna dynamika rynku ujawnia silną ujemną korelację między srebrem a rentownością 10-letnich obligacji skarbowych, która historycznie zacieśniała się do ok. -0,7 w okresach przejścia w polityce pieniężnej. Przy rentowności 10-latek utrzymującej się blisko krytycznego progu 5%, pozycje w opcjach na srebro powinny być bezpośrednio zabezpieczane przed wahaniami na rynku obligacji.
Nasza analiza pokazuje, że ruchy ropy Brent — ostatnio w przedziale 104–105 USD za baryłkę — działają jako główny czynnik kształtujący oczekiwania inflacyjne i długoterminowe rentowności. Historycznie 10-proc. utrzymujący się wzrost cen energii podnosi 10-letnie stopy breakeven dla inflacji o 15–20 pb w ciągu kilku tygodni, wywierając natychmiastową presję na metale szlachetne. Rekomendujemy wykorzystanie krótkoterminowych opcji na ropę do antycypowania takich gwałtownych zmian rentowności długiego końca krzywej przed zawieraniem transakcji na instrumentach pochodnych na srebro.
Wykorzystanie skupu i zmienności w opcjach na srebro
Powiększony program odkupu Skarbu, trwający do 4 listopada, tworzy wyjątkowe okno do wykorzystania nieefektywności wyceny w opcjach call i put na srebro. Ponieważ te odkupienia nie wprowadzają do systemu finansowego nowej płynności, każde przejściowe obniżenie rentowności stanowi atrakcyjną okazję do zakupu krótkoterminowych opcji call na srebro. Oczekujemy spadku zmienności w miarę zbliżania się do listopadowego „kamienia milowego”, co oznacza, że inwestorzy powinni rozważać zakup premii przy gwałtownych skokach rentowności.
Mimo że Rezerwa Federalna niedawno podniosła stopę funduszy federalnych do przedziału 3,75%–4,00%, traderzy instrumentów pochodnych muszą uwzględnić, że rynek już zdyskontował te krótkoterminowe dostosowania. Dane historyczne pokazują, że gdy Fed zbliża się do końca cyklu zacieśniania, długoterminowe rentowności często odrywają się od stóp polityki pieniężnej i zaczynają podążać raczej za tempem wzrostu gospodarczego oraz impulsami z rynku energii. Sugerujemy konstruowanie strategii „long volatility”, takich jak straddle na kontraktach futures na srebro, aby wykorzystać gwałtowne wahania cen oczekiwane w momencie pełnej materializacji tego „odsprzęgnięcia”.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
