Europejskie obligacje skarbowe zostały w piątek wyprzedane w ruchu typu bear-flattening, ponieważ wyższe ceny energii zbiegły się z gwałtowną zmianą wyceny ryzyka francuskiego długu publicznego. Rentowność niemieckich 2-letnich Bundów wzrosła o 5–6 pb do 3,28%, a 10-letnich o 5 pb do 3,52%. Na rynku FX EUR/USD utrzymywał się poniżej 1,15, przy czym ceny energii opisywano jako relatywnie mało zmienione.
Konsumenckie badanie ankietowe EBC pokazało nieco wyższe oczekiwania inflacyjne w sierpniu: mediana dla horyzontu 1Y wzrosła do 3,0% r/r, a miara 3Y do 2,9% r/r, po wcześniejszym spadku od maja i następnie stabilizacji w okolicach 3%. Rynki kierują teraz uwagę na wstępne wrześniowe odczyty PMI w środę, koncentrując się na tym, czy tempo w strefie euro — zwłaszcza w przemyśle — utrzyma się po mocnym lecie. W centrum uwagi znalazła się też polityka w Niemczech po tym, jak CDU kanclerza Merza uzyskała 4,9% w Meklemburgii-Pomorzu Przednim i 18,8% w Berlinie; AfD zdobyła 38,2% wobec SPD z 35,5% w Meklemburgii-Pomorzu Przednim, a Die Linke wygrała w Berlinie z wynikiem 25,7%.
Strategie na krzywej dochodowości i ryzyko inflacyjne
Powinniśmy przygotować się na dłuższy okres podwyższonych stóp procentowych w strefie euro, pozycjonując się pod dalsze spłaszczanie krzywej dochodowości w EUR. Przy wzroście rentowności 2-letnich Bundów do 3,28% i 10-letnich do 3,52% spread dochodowości zawęża się, gdy rynki wyceniają bardziej restrykcyjną politykę pieniężną. Rekomendujemy wykorzystanie kontraktów futures na krótkoterminowe stopy procentowe (STIR) do zabezpieczenia ryzyka, że EBC utrzyma stopy wyżej przez dłuższy czas.
Zatrzymanie spadku konsumenckich oczekiwań inflacyjnych EBC, które ustabilizowały się na poziomie 3,0%, sugeruje, że presja cenowa pozostaje uporczywa. Historycznie, gdy oczekiwania konsumentów zatrzymują się w pobliżu tego poziomu, EBC ma tendencję do jastrzębiego nastawienia — podobnie jak w schemacie zmian stóp pod koniec 2023 r. Zalecamy kupno opcji na kontrakty futures na Euribor, aby wykorzystać zmienność przed publikacją wstępnych wrześniowych PMI w tym tygodniu.
Pozycjonowanie na FX i ryzyka polityczne
Sugerujemy kupno opcji put na EUR/USD lub zajęcie krótkich pozycji, ponieważ para walutowa ma trudności z trwałym wybiciem powyżej poziomu 1,15. Niestabilność polityczna w Niemczech po słabych wynikach CDU w wyborach regionalnych, w połączeniu z obawami o finanse publiczne Francji, ciąży euro. Widać to po tym, że spread rentowności 10-letnich obligacji Francja–Niemcy rozszerzył się powyżej 80 pb — poziomu ryzyka suwerennego niewidzianego od budżetowych zawirowań w 2024 r.
W miarę zbliżania się środowych danych PMI musimy uważnie monitorować, czy PMI dla przemysłu w strefie euro zdoła wzrosnąć powyżej słabego sierpniowego odczytu 45,8. Zaskakująco głęboka kontrakcja mogłaby wywołać gwałtowne odwrócenie oczekiwań dotyczących stóp, podczas gdy mocne dane najpewniej utrwalą trend bear-flattening. Rekomendujemy utrzymywanie ochronnych pozycji w opcjach na instrumenty pochodne powiązane z energią w celu zabezpieczenia przed wzrostem cen ropy i gazu.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
