Bank Anglii pozostawił stopy procentowe bez zmian, co było powszechnie oczekiwanym wynikiem, biorąc pod uwagę, że przed decyzją wyceniano zaledwie 2 pb zacieśnienia. Sygnały płynące z polityki pieniężnej nadal jednak wskazywały na kolejną podwyżkę stóp w listopadzie — w ocenie MUFG wynikającej z dynamiki głosowania — podczas gdy uwaga przesunęła się na nieoczekiwaną przebudowę procesu zacieśniania ilościowego (QT).
Zgodnie ze zrewidowanym planem, sprzedaż została częściowo wstrzymana, dłużej zapadające obligacje skarbowe (Gilts) będą utrzymywane na stałe, a określony blok papierów ma zostać zredukowany nową ścieżką. Około 146 mld GBP Gilts zapadających w latach 2035–2049 ma zostać sprzedane w tempie 20 mld GBP rocznie, przy czym obligacje te zostaną przeniesione bezpośrednio do rządu za pośrednictwem DMO, zamiast trafiać na aukcje rynkowe jak w poprzednim QT. Po ogłoszeniu zmian rentowność 30-letnich Gilts spadła o 12 pb, a funt osłabił się w ujęciu dziennym; nowe ramy ograniczają ryzyko wzrostu rentowności na długim końcu krzywej przed budżetem zaplanowanym na 28 października.
Wpływ przebudowy QT na rynek Gilts i instrumenty pochodne
Uważamy, że nieoczekiwana przebudowa zacieśniania ilościowego (QT) przez Bank Anglii zasadniczo zmienia układ sił na rynku instrumentów pochodnych na funcie i Gilts. Kierując coroczną sprzedaż 20 mld GBP długoterminowych Gilts bezpośrednio do Debt Management Office, zamiast „wyrzucać” je na rynek otwarty, bank centralny de facto ustanowił swoistą siatkę bezpieczeństwa dla rentowności na długim końcu krzywej. Ta strategiczna zmiana już schłodziła rentowność 30-letnich Gilts o 12 pb, sygnalizując wyraźnie spokojniejsze warunki dla rynków długu.
Dla uczestników rynku swapów stopy procentowej i opcji rekomendujemy pozycjonowanie pod spłaszczenie krzywej dochodowości Gilts, w miarę dalszego wygaszania ryzyk na długim końcu. Przy stabilizacji rentowności 10-letnich Gilts w okolicach 3,95% i kompresji rentowności 30-letnich, coraz atrakcyjniej wyglądają długoterminowe opcje receiver. Należy też oczekiwać, że implikowana zmienność na długoterminowych swapach w funcie będzie w najbliższych tygodniach stopniowo spadać, w miarę jak rynek będzie przyswajał nowy mechanizm podaży.
Perspektywy dla funta przed jesiennym budżetem
Przy zaplanowanym na 28 października jesiennym budżecie w Wielkiej Brytanii rynek opcji walutowych już wycenia łagodniejszy przebieg wydarzeń niż przy poprzednich epizodach fiskalnych. Dane historyczne z kryzysu „mini-budżetu” z 2022 r. pokazują, jak szybko zmienność na rynku Gilts może zdestabilizować funta, jednak obecnie jednomiesięczna implikowana zmienność funta pozostaje bardzo stabilna w pobliżu 7,8%. Sugerujemy, by traderzy instrumentów pochodnych wykorzystywali ten spokój, kupując opcje call na funta, z celem ruchu w kierunku 1,3300 względem dolara amerykańskiego, ponieważ ryzyka fiskalne w dół zostały obecnie w dużej mierze ograniczone.
Dodatkowo, przy tym że większość decydentów nadal opowiada się za bardziej restrykcyjną polityką pieniężną, podwyżka stóp w nadchodzącym listopadzie pozostaje wysoce prawdopodobna. Krótkoterminowe kontrakty terminowe na funta wyceniają obecnie jedynie niewielką szansę podwyżki, co pozostawia przestrzeń na gwałtowne, jastrzębie przeszacowanie, jeśli nadchodzące dane inflacyjne zaskoczą w górę. Zalecamy utrzymywanie długiej ekspozycji na funta, aby skorzystać z tego wspierającego środowiska rentowności w perspektywie najbliższego miesiąca.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
