Analitycy ING oczekują, że Bank Japonii podniesie stopę referencyjną o 25 pb do 1,25%, a następnie będzie działał ostrożnie, po tym jak w oficjalnych komunikatach przyzna, że realna stopa polityki pieniężnej pozostaje ujemna. W komentarzach BoJ coraz częściej pojawia się odniesienie do stopy neutralnej, najczęściej ujmowanej nominalnie w przedziale 1,1–2,5%. Analitycy wskazują też na możliwość ruchu o 50 pb, wiążąc to ryzyko z szerszym porozumieniem politycznym z Waszyngtonem, które mogłoby zepchnąć USD/JPY niżej, ograniczyć potrzebę szeroko zakrojonych interwencji polegających na sprzedaży dolarów oraz wesprzeć stabilność rynku JGB.
Zakładają, że prorozwojowe nastawienie polityki gospodarczej Japonii będzie ograniczać tempo zacieśniania, dlatego prognozują dwie kolejne podwyżki po 25 pb w styczniu i kwietniu, co podniosłoby stopę referencyjną do 1,75%. Poziom ten jest opisywany jako bliski neutralnemu przed tymczasową obniżką podatku konsumpcyjnego na żywność oraz napoje bezalkoholowe z 8% do 1% na dwa lata—zmianą, która ma obniżać inflację CPI w ujęciu nagłówkowym w tym okresie. Jeśli chodzi o dynamikę inflacji, BoJ podkreśla przenoszenie wyższych cen nakładów oraz cen producentów na szeroki koszyk CPI, wzmocnione skokiem oczekiwań cen produkcji w badaniu Tankan oraz 7-proc. wzrostem r/r cen dóbr korporacyjnych.
Pozycjonowanie pod silniejszego jena i wyższe stopy w Japonii
Wobec zbliżającego się wrześniowego posiedzenia Banku Japonii oczekujemy podwyżki o 25 pb do 1,25%, co oznacza, że inwestorzy na rynku instrumentów pochodnych powinni pozycjonować się na silniejszego jena. Zakup krótkoterminowych opcji put na USD/JPY lub zawieranie strategii typu bear spread wygląda bardzo atrakcyjnie, gdy kurs spot utrzymuje się w pobliżu kluczowych poziomów wsparcia w okolicach 142,00. Strategia ta zabezpiecza przed nagłym spadkiem USD/JPY, jednocześnie ograniczając ryzyko strat, jeśli rząd skutecznie złagodzi jastrzębie nastawienie banku centralnego.
Na rynku długu rekomendujemy płatnikom w overnight index swaps (OIS) „zablokowanie” stawek, zanim stopa referencyjna osiągnie nasz prognozowany neutralny cel 1,75% do kwietnia 2027 r. Rentowności 10-letnich japońskich obligacji skarbowych, obecnie w pobliżu 0,95%, prawdopodobnie przekroczą 1,10% wraz z wyceną przez rynek bardziej restrykcyjnej ścieżki stóp. Sprzedaż kontraktów futures na obligacje skarbowe podczas wzrostów cen pozwoli inwestorom skorzystać na rozszerzaniu się różnic rentowności pomiędzy Japonią a gospodarkami zachodnimi.
Zarządzanie zmiennością i handel krzywą dochodowości
Trzeba też przygotować się na niewielkie, ale potencjalnie bardzo destabilizujące ryzyko podwyżki o 50 pb, która mogłaby gwałtownie podbić zmienność na rynku walutowym. Zmienność implikowana dla jednomiesięcznych opcji na USD/JPY wynosi obecnie średnio umiarkowane 9,5%, co sprawia, że strategie „long volatility”, takie jak straddle, są relatywnie tanie do wdrożenia. Taka transakcja stanowi dobre zabezpieczenie przed agresywnym szokiem w polityce pieniężnej lub nagłą, wspieraną przez Waszyngton interwencją mającą osłabić dolara.
Fundamentalne uzasadnienie tych podwyżek stóp jest solidne, zwłaszcza przy mocnym, 7,0-proc. wzroście r/r wskaźnika cen dóbr korporacyjnych w Japonii. Najnowsze dane z badania Tankan potwierdzają, że oczekiwania dotyczące cen produkcji wśród dużych producentów pozostają na wieloletnich maksimach, co dowodzi, że inflacja producencka skutecznie przenosi się na ceny konsumenckie. Inwestorzy na rynku instrumentów pochodnych powinni wykorzystywać te uporczywe dane inflacyjne jako argument za utrzymywaniem długoterminowych, „byczych” pozycji na jenie mimo krótkoterminowego sprzeciwu politycznego ze strony Tokio.
Patrząc w przyszłość, okno do zacieśniania polityki prawdopodobnie zamknie się do kwietnia 2027 r., gdy tymczasowa obniżka podatku konsumpcyjnego na żywność sprowadzi stawkę do 1%. Inwestorzy powinni skoncentrować się na handlu nachyleniem krzywej dochodowości: stopy na krótkim końcu krzywej osiągną szczyt na początku przyszłego roku, podczas gdy rentowności długoterminowe będą dostosowywać się do krajowej ulgi podatkowej. Rekomendujemy wykorzystanie tego harmonogramu poprzez zajmowanie pozycji typu curve steepener na rynku swapów w nadchodzących tygodniach.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
