Jen odrobił ok. 6% strat od końca lipca, podczas gdy zaangażowanie USA ograniczyło się do jednej wspólnej operacji 31 lipca. Tygodniowe dane o rezerwach sugerują, że Exchange Stabilization Fund (ESF) kupił ok. 500 mln USD w jenach, a pozostałe zasoby wynosiły 505 mln USD 7 sierpnia, 501 mln USD 28 sierpnia oraz 512 mln USD 4 września, co wskazuje na brak późniejszych zakupów. USD/JPY po działaniach na krótko spadł w okolice 157,00, ale do 28 sierpnia wrócił powyżej 160,00, a jednodniowe umocnienie jena o ponad 2% 3 września było spójne raczej z „rate check” niż z nowymi zakupami. Japonia ujawniła operacje o wartości 15,4 bln JPY między 30 lipca a 26 sierpnia, czyli ok. 98 mld USD, co oznacza udział USA na poziomie ok. pół procenta — podczas gdy rynek koncentrował się na oczekiwaniach podwyżki stopy BoJ 18 września do poziomów niewidzianych od ok. trzech dekad.
Ograniczenia tkwią w ESF oraz w mechanice finansowania. Suma bilansowa ESF wynosi 217,028 mld USD, ale kwoty netto SDR to ok. 380 mln USD, ponieważ 172,062 mld USD aktywów jest kompensowane przez 156,482 mld USD alokacji oraz 15,2 mld USD certyfikatów, a wartość netto funduszu to 43,651 mld USD; użyteczne amerykańskie rezerwy walutowe wynosiły 38,576 mld USD na 4 września, w tym 25,982 mld USD w euro i 12,594 mld USD w jenach. Linia FIMA repo oferuje overnight repo pod zastaw obligacji skarbowych USA, z limitem 60 mld USD na kontrahenta; od kwietnia 2020 r. była na poziomie zero w 73,9% tygodni, osiągnęła 60 mld USD w tygodniu kończącym się 22 marca 2023 r., a w ostatnim tygodniu (do 9 września) wyniosła 1 mln USD. Rezerwy Japonii spadły w sierpniu o 79,6 mld USD do 1,208 bln USD, przy spadku zagranicznych papierów wartościowych o 87,8 mld USD; dane TIC wskazują, że japońskie zasoby Treasuries wynosiły 1 116,7 mld USD w czerwcu wobec lutowego maksimum 1 239,3 mld USD, czyli spadek o 122,6 mld USD. Tymczasem rentowność 30-letnich obligacji USA wynosiła 5,28% 9 września, w przedziale 4,97%–5,31% od początku lipca, a USD/JPY był w pobliżu 154,00; kluczowe poziomy techniczne wskazywano w okolicach 152,00 i 158,00, a 200 EMA w pobliżu 158,00. Rynki wyceniały też ruch Fed 16 września na ok. 90%, z dalszym zacieśnianiem sięgającym powyżej 95% do marca 2027 r., podczas gdy ćwierćpunktowy krok BoJ określano jako niemal w pełni zdyskontowany.
Strategie transakcyjne i pozycjonowanie rynkowe
Rekomendujemy traderom instrumentów pochodnych pozycjonowanie pod dalszy spadkowy kierunek USD/JPY — preferencyjnie krótką pozycję w parze tak długo, jak pozostaje ona poniżej kluczowego oporu na 158,00. Ostatnie 6-proc. umocnienie jena wynika fundamentalnie z oczekiwań dotyczących stóp Banku Japonii, a nie z aktywnych i kosztownych wspólnych interwencji z udziałem Departamentu Skarbu USA. Jeśli para utrzyma dzienne zamknięcie powyżej 158,00, będzie to sygnał, że rynek w pełni zdyskontował nadchodzące zmiany polityki, co unieważniałoby naszą krótką tezę.
Aby w najbliższych tygodniach maksymalizować efektywność kapitałową, rekomendujemy wykorzystanie krótkoterminowych opcji put na USD/JPY w celu uchwycenia potencjału spadkowego przy ograniczeniu ryzyka przed decyzjami banków centralnych. Implikiowana zmienność jednomiesięcznych opcji na JPY historycznie potrafiła rosnąć o ponad 3% przed „historycznymi” decyzjami BoJ, co czyni bezpośrednie krótkie pozycje spot szczególnie wrażliwymi na nagłe, gwałtowne wahania. Aktualne dane CFTC Commitment of Traders pokazują, że fundusze lewarowane szybko zredukowały swoje pozycje netto krótkie w jenie, co sugeruje, że „droga najmniejszego oporu” pozostaje po stronie siły JPY wraz z normalizacją pozycjonowania spekulacyjnego.
Płynność, dywergencja polityki i kalendarz wydarzeń
Warto też uważnie monitorować linię FIMA repo Fed w czwartkowe popołudnia, ponieważ każdy nieoczekiwany wzrost z obecnej bazy bliskiej zera sygnalizowałby nieoficjalne wsparcie płynności dolarowej dla Tokio. Historycznie zagraniczne banki centralne intensywnie korzystały z tego narzędzia tylko w okresach poważnego stresu rynkowego — jak podczas paniki bankowej w marcu 2023 r., gdy łączne wykorzystanie osiągnęło 60 mld USD. Bez aktywnego uruchomienia tego oficjalnego „backstopu” płynnościowego ze strony USA rynek handluje wyłącznie dywergencją polityki monetarnej, co oznacza, że każde rozczarowanie ze strony BoJ 18 września może uruchomić ostry, gwałtowny zwrot w kierunku ponownego podejścia pod 160,00.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
