Ekspansja serbskiej gospodarki umacniała się w I półroczu, a wzrost PKB w II kw. 2026 r. zrewidowano w górę do 3,8% z wstępnych 3,6%, co podniosło średnią za I półrocze do 3,5% wobec 3% zakładanych w budżecie rządowym. Prognoza realnego PKB na rok 2026 została podniesiona do 3,4% z 2,9%, natomiast na rok 2027 utrzymana na poziomie 4,0%, przy czym głównym wsparciem w późniejszej części horyzontu prognozy pozostaje impuls związany z Expo. Aktywność nadal podtrzymuje popyt krajowy.
Inflacja na poziomie headline osłabła: CPI spadł do 1,9% w lipcu z 3,3% w kwietniu, do najniższego poziomu od 2021 r. i blisko dolnego ograniczenia pasma odchyleń. Proces dezinflacji napędzała żywność, która weszła w deflację r/r dzięki wyjątkowym zbiorom w 2026 r. oraz efektowi bazy po wrześniowym (2025) limicie marż, a także niższym cenom paliw wraz z wygasaniem szoku na Bliskim Wschodzie. Inflacja bazowa pozostaje jednak wysoka – 4,5%, czyli przy górnej granicy pasma tolerancji – a dynamika cen usług wciąż jest podwyższona; średnioroczna inflacja CPI w 2026 r. została obniżona do 3,1% z 3,9%, a w 2027 r. do 4,2% z 4,5%, choć we wrześniu oczekiwany jest efekt bazy, który ma ponownie wypchnąć inflację headline w okolice 4,0–4,5% w okresie zimowym. Przy solidnym wzroście i podwyższonych płacach realnych oczekuje się, że kluczowa stopa NBS pozostanie na poziomie 5,75% przez 2026 i 2027 r., bez obniżek przed 2028 r.; wybory parlamentarne zaplanowano na 25 października.
Strategie na instrumentach pochodnych w warunkach przedłużonej pauzy w polityce
Zalecamy traderom instrumentów pochodnych pozycjonowanie się pod przedłużoną pauzę Narodowego Banku Serbii (NBS) poprzez płacenie stałej stopy w swapach stopy procentowej (IRS). Mimo spadku inflacji headline do 1,9% w lipcu, inflacja bazowa pozostaje uporczywie wysoka – 4,5% – co odpowiada górnej granicy pasma celu banku centralnego. Przy solidnym tempie wzrostu gospodarki na poziomie 3,5% w I półroczu nie widać krajowej presji na szybkie obniżki stopy referencyjnej z 5,75%.
Możliwości na FX i krzywej dochodowości w kontekście wyborów
Na rynku forwardów FX rekomendujemy przygotowanie się na przejściowy wzrost zmienności serbskiego dinara (RSD) w miarę zbliżania się wyborów parlamentarnych 25 października. Choć bank centralny historycznie stosuje silne interwencje rynkowe, by utrzymać stabilność dinara wobec euro, premia polityczna oraz zimowe oczekiwania inflacyjne mogą czasowo poszerzyć punkty forward. Zabezpieczenie długich ekspozycji w RSD krótkoterminowymi kontraktami forward ochroni portfele przed ewentualnymi nagłymi, wyborczymi zacieśnieniami płynności.
Widzimy też atrakcyjną możliwość zarobku w grze na bardziej stromy lokalny przebieg krzywej dochodowości z wykorzystaniem swapów Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Podczas gdy krótkoterminowe stawki rynku pieniężnego pozostaną zakotwiczone w pobliżu stopy polityki pieniężnej 5,75%, dłuższy koniec krzywej powinien rosnąć, ponieważ zimą inflacja – w sposób mechaniczny – powróci w okolice 4,5%. Ten scenariusz jest bardzo prawdopodobny, gdyż intensywne wydatki infrastrukturalne związane z projektem Belgrade Expo nadal podtrzymują silny popyt krajowy i wysokie wydatki fiskalne.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
