Commerzbank oczekuje, że Bank Rosji utrzyma dziś stopę kluczową na poziomie 14,0%, podczas gdy rynek jest podzielony między brak zmian a obniżkę o 25 pb. Uzasadnienie prognozy opiera się bardziej na dynamice inflacji niż na wzroście gospodarczym: z najnowszego badania ankietowego CBR wynika, że analitycy podnieśli prognozę inflacji na koniec 2026 r. do 6,6% z 6,2% w lipcu i 5,3% w czerwcu, a oczekiwania inflacyjne utrzymują się w pobliżu ok. 14%. Słabe odczyty PKB i łagodniejsze wyniki badań koniunktury są przywoływane jako argument za łagodzeniem polityki, ale równoważą je presje cenowe.
Trendy na rynku paliw i walut są elementem obrazu ryzyk inflacyjnych. Ceny benzyny wzrosły w najnowszym odczycie o niemal 1% t/t, a słabszy rubel jest opisywany jako kolejny kanał presji inflacyjnej, obok ryzyk fiskalnych, do których CBR nawiązuje w swojej retoryce. Zmienił się też przekaz polityczny: prezydent Władimir Putin określił wysoką stopę kluczową jako narzędzie stabilności makroekonomicznej. Rubel wyszedł już powyżej celów Commerzbanku na koniec roku, a bank argumentuje, że taki poziom może utrzymać się przez kilka miesięcy, podczas gdy USD/RUB i EUR/RUB prawdopodobnie nie zareagują istotnie na różnicę 25 pb.
Perspektywy polityki stóp procentowych i implikacje dla handlu
Oczekujemy, że Bank Rosji utrzyma dziś stopę kluczową bez zmian na poziomie 14,0%, sygnalizując jednoznaczną pauzę w cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Przy krajowych cenach benzyny rosnących o niemal 1% tydzień do tygodnia oraz oczekiwaniach inflacyjnych zbliżających się do 14% przestrzeń do obniżek jest niewielka. Doradzamy traderom instrumentów pochodnych przygotowanie się na scenariusz „wyżej na dłużej” w Rosji, ponieważ polityczne wsparcie przesuwa się w kierunku utrzymania wysokich stóp dla stabilności makroekonomicznej.
Na rynku instrumentów pochodnych na stopy procentowe rekomendujemy zajmowanie pozycji pay-fixed na rublowych swapach procentowych (IRS). Dane historyczne pokazują, że gdy bank centralny pauzuje w warunkach podnoszenia prognoz inflacji — jak w przypadku ostatniego wzrostu oczekiwań na koniec 2026 r. do 6,6% — krzywe dochodowości mają tendencję do stromienia. Krótka pozycja w kontraktach terminowych na stopy procentowe o krótkim terminie zapadalności pomoże również zabezpieczyć się przed ryzykiem utrzymania restrykcyjnej polityki pieniężnej aż do przyszłego roku.
Strategie FX i zabezpieczanie ryzyka walutowego
Dla traderów walutowych osłabienie rubla poza wcześniejsze cele sugeruje, że kupno opcji call na USD/RUB pozostaje bardzo realną strategią defensywną. Biorąc pod uwagę „lepki” charakter deprecjacji rubla oraz ograniczoną płynność w oficjalnym obrocie EUR/RUB i USD/RUB, opcje waniliowe mogą chronić przed nagłymi, gwałtownymi spadkami kursu. Sugerujemy koncentrację na opcjach o dłuższym terminie zapadalności, ponieważ niewielka decyzja o 25 pb w jedną czy drugą stronę nie rozwiąże bazowego, strukturalnego problemu inflacji.
Patrząc na zachowanie rubla w ostatnich dwóch latach, presje geopolityczne i zatory w łańcuchach dostaw konsekwentnie podbijały krajowe koszty importu. Inflacja CPI w Rosji historycznie skokowo przyspieszała za każdym razem, gdy rubel słabł, tworząc pętlę sprzężenia zwrotnego, której bank centralny nie jest w stanie łatwo przerwać niewielkimi korektami stóp. Wykorzystując transakcje forward do zablokowania obecnych kursów, podmioty korporacyjne zabezpieczające ryzyko mogą ochronić się przed dalszym osłabieniem w nadchodzących tygodniach.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
