Jen umocnił się o 5% względem dolara od ostatniego tygodnia lipca po dwóch raportowanych interwencjach, których łączny koszt prawdopodobnie przekroczył 100 mld USD. To odbicie następuje po 41-procentowej deprecjacji pary JPYUSD w ciągu ostatnich pięciu lat, a wskazywanym „pozostałym” instrumentem polityki jest szybsze podnoszenie krajowych stóp procentowych.
Członek zarządu Banku Japonii Hajime Takata mówił o szybszym tempie podwyżek stóp i zarysował możliwość ruchów następujących po sobie w stopie bazowej. Szybsza zmiana poziomu stóp w Japonii mogłaby naruszyć stabilność strategii carry trade na jenie, szacowanej na dostarczanie ponad 250 mld USD płynności rocznie, i może wywołać gwałtowne ruchy na FX, wraz z napływem do bezpiecznych aktywów w obligacjach skarbowych oraz umocnieniem USD. Osobno, nawet jeśli skala wykupów (buybacków) obligacji przez Departament Skarbu przekroczy oczekiwane 4 mld USD w danym terminie, ich wpływ byłby ograniczony na tle rynku Treasuries o wartości ok. 40 bln USD oraz dużej podaży emisji korporacyjnych, co ogranicza próby dalszego obniżania rentowności.
Ryzyka wzmożonej zmienności FX dla traderów instrumentów pochodnych
Uważamy, że traderzy instrumentów pochodnych muszą przygotować się na podwyższoną zmienność na rynku walutowym, ponieważ jen kontynuuje swoją niestabilną ścieżkę. Po ostatnich interwencjach Banku Japonii, których szacunkowe koszty przekroczyły 100 mld USD, 5-procentowe odrobienie strat przez jena wobec dolara to dopiero początek szerszej zmiany. W obliczu sygnałów z Banku Japonii sugerujących podwyżki stóp jedna po drugiej, naszym zdaniem traderzy powinni liczyć się z nagłym odwijaniem (unwinding) ogromnej pozycji carry trade w JPY.
Historycznie, gdy dochodzi do odwijania transakcji carry trade na jenie, implikowana zmienność opcji na USD/JPY ma tendencję do szybkiego wzrostu — podobnie jak skok powyżej 16% obserwowany podczas zawirowań rynkowych w sierpniu 2024 r. Obecnie carry trade zasila globalne rynki płynnością przekraczającą 250 mld USD rocznie, co oznacza, że każda nagła seria podwyżek stóp może wywołać silny „margin squeeze”. W celu zabezpieczenia rekomendujemy zakup opcji put USD/JPY out-of-the-money, aby skorzystać na szybkim umocnieniu jena.
Konsekwencje dla rynku Treasuries i strategie zabezpieczające
Należy także obserwować rynek amerykańskich obligacji skarbowych, gdzie ewentualna ucieczka do bezpiecznych aktywów może skierować inwestorów w stronę długu rządowego i wzmocnić dolara. Nawet jeśli programy wykupów obligacji przez Departament Skarbu USA mają wspierać płynność, działania te mogą nie zdołać ograniczyć wzrostu rentowności, jeżeli globalni inwestorzy w panice zaczną wyprzedawać aktywa ryzykowne, aby domykać krótkie pozycje w jenie. Wielkość pozycji w swapach stopy procentowej oraz w długoterminowych kontraktach terminowych na Treasuries powinna pozostać konserwatywna, aby nie zostać „uwięzionym” w tej potencjalnej pułapce płynności.
Zacznij handlować teraz — kliknij tutaj, aby założyć swoje prawdziwe konto VT Markets.
